紙漿期貨：撥開造紙業(yè)定價(jià)的障目一葉

�！�—期貨交易人士李先生近日收到期貨公司發(fā)來的一條短信息。消息顯示，漂白硫酸鹽針葉木漿期貨合約(代碼“SP”)將于2018年11月27日在上海期貨交易所上市交易，上市當(dāng)日8:55-9:00集合競(jìng)價(jià)，9:00開盤。

近兩年，商品期貨市場(chǎng)新品種密集上市，“我”——中國(guó)紙漿行業(yè)首個(gè)期貨合約產(chǎn)品——漂白硫酸鹽針葉木漿(紙漿)期貨，經(jīng)過五年漫長(zhǎng)研究、籌備后，終于名列“期”班，即將成為這個(gè)市場(chǎng)的第50號(hào)成員。

第50號(hào)成員將至

在人們?nèi)粘Ｉ�活中，“我”的身影隨處可見，新聞紙、印刷紙、書寫紙、雜志紙、特種紙、包裝紙和紙板等，均是我紙族成員。尤其在電商繁榮發(fā)展期間，快遞包裝用紙和紙板用量大增，已成為人們生活中不可或缺的一部分。近幾年，每到“雙十一”包裝紙價(jià)變動(dòng)，以及A股造紙概念總是格外引人注目。

由于上述紙品在人們生活中所涉廣泛，且不可或缺，因此，在某種程度上，紙價(jià)波動(dòng)也被當(dāng)做一張反映經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。

但這張陰晴不定的天氣表，讓人們尤其是造紙產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)已經(jīng)“受夠了”。有研究數(shù)據(jù)，受2008年金融危機(jī)影響，紙漿(漂針漿)價(jià)格一度跌破4100/噸，但在2010年2月，由于紙漿主要生產(chǎn)國(guó)之一智利發(fā)生里氏8.8級(jí)特大地震，漿價(jià)上漲至近8000/噸高點(diǎn)。隨后供需逐步平衡，價(jià)格穩(wěn)定在5000/噸左右。

去年，類似的一幕再度上演，受7月和8月市場(chǎng)庫存處于近年低位且國(guó)內(nèi)突發(fā)環(huán)保政策影響，7月至12月間漂針漿價(jià)格從5100/噸上漲至7575/噸。

“2018年，隨著前期船貨逐步到港，港口庫存明顯增加，市場(chǎng)供應(yīng)緊張形勢(shì)大幅緩解。疊加2017年環(huán)保督察行動(dòng)關(guān)停部分地區(qū)產(chǎn)能導(dǎo)致紙漿需求增幅有限、市場(chǎng)逐步消化廢紙政策帶來的影響等因素，目前價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行�！痹摍C(jī)構(gòu)指出。

這樣的局面，與我的“海派出身”有著密切關(guān)系，因?yàn)槠�白硫酸鹽針葉漿對(duì)中國(guó)市場(chǎng)來說，幾乎全部需要進(jìn)口，對(duì)外依存度接近100%。全球紙漿龍頭主要集中在美國(guó)，其次是歐洲和日本。這次，上海期貨交易所確定的11個(gè)紙漿期貨可交割品牌也均來自海外，分別是加拿大、芬蘭、俄羅斯、智利四國(guó)。

于是，在相關(guān)期貨交易細(xì)則中，我的交割倉(cāng)庫就沿海而設(shè)。主要集中在進(jìn)口貨源集散地山東、江蘇、上海、浙江等地的主要港口，包括青島港、常熟港、上海港、黃埔港、天津港等。

在國(guó)內(nèi)，從上游紙漿廠、中游貿(mào)易商到下游紙廠、下游經(jīng)銷商、終端客戶，長(zhǎng)期以來，不得不時(shí)刻關(guān)注海外市場(chǎng)風(fēng)向，頻繁調(diào)整貿(mào)易策略，減輕海外原料價(jià)格波動(dòng)掣肘之苦。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)規(guī)模以上造紙生產(chǎn)企業(yè)2754家;主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9215億，同比增長(zhǎng)15.37%；利潤(rùn)總額666億，資產(chǎn)總計(jì)10317億，資產(chǎn)負(fù)債率55.91%，負(fù)債總額5768億；在統(tǒng)計(jì)的2754家造紙生產(chǎn)企業(yè)中，虧損企業(yè)有281家，占比一成。

紙漿期貨對(duì)長(zhǎng)期處于全球造紙產(chǎn)業(yè)鏈被動(dòng)低位的國(guó)內(nèi)紙業(yè)來說，是一個(gè)里程碑式的新工具。

“貿(mào)易商希望通過紙漿期貨工具增加紙漿現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)性。傳統(tǒng)中小紙廠希望通過紙漿期貨工具降低成本�！庇腥巳绱嗽u(píng)價(jià)我可能對(duì)這個(gè)市場(chǎng)帶來的變化。

紙漿市場(chǎng)新定價(jià)時(shí)代到來

期貨價(jià)格是指在期貨幣場(chǎng)上通過公開競(jìng)價(jià)方式形成的期貨合約標(biāo)的物價(jià)格。

業(yè)內(nèi)研究人士稱，期貨價(jià)格由眾多交易者在交易所內(nèi)通過集中競(jìng)價(jià)形成的，市場(chǎng)參與者的報(bào)價(jià)充分體現(xiàn)了他們對(duì)今后一段時(shí)間內(nèi)，該商品在供需方面可能產(chǎn)生變化的預(yù)期，在這種價(jià)格預(yù)期下形成的期貨價(jià)格，能夠較為全面、真實(shí)地反映整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期，具有預(yù)期性和權(quán)威性。

就國(guó)內(nèi)紙漿價(jià)格而言，華創(chuàng)證券造紙行業(yè)分析師郭慶龍分析，影響紙漿價(jià)格的因素就包括國(guó)內(nèi)紙廠庫存、國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能情況、港口庫存量波動(dòng)、淡旺季因素、匯率波動(dòng)、環(huán)保原因、供給端國(guó)外漿廠常規(guī)或計(jì)劃外的檢修、突發(fā)事件(罷工、地震等)、海外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)情況、貿(mào)易商庫存等。

“長(zhǎng)線看木材的種植周期和成本、宏觀，中期看庫存或供需，短期看價(jià)差，關(guān)注價(jià)格和供需之間的聯(lián)動(dòng)性�！睋�(jù)中信期貨研究分析，此外，上下游利潤(rùn)(原材料價(jià)格、人工成本)、替代品價(jià)差、內(nèi)外價(jià)差(包含產(chǎn)銷間匯差，尤其是盧布、美、雷亞爾)等價(jià)差因素也不容忽視。

無論何種情況引起的價(jià)格波動(dòng)，對(duì)于造紙產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)來說，均可根據(jù)自身實(shí)際情況利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

首先，對(duì)于紙漿企業(yè)來說，不僅可以在盤面大幅升水時(shí)，提前在期貨盤上賣出鎖定銷售利潤(rùn)，還可以進(jìn)行庫存保值、點(diǎn)基差銷售，還可以進(jìn)行相關(guān)品的套利�！袄�如，利用針葉、闊葉、溶解漿之間的價(jià)差波動(dòng)規(guī)律做關(guān)聯(lián)套保，一般是選擇盤面大幅升水非標(biāo)品紙漿的時(shí)候參與，但由于盤面是空頭配置，需要注意交割月的擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎參與�！敝行牌谪浄治龇Q。

其次，對(duì)于貿(mào)易商來說，則可以更加靈活參與市場(chǎng)，綜合利用基差交易、庫存管理、內(nèi)外套利、相關(guān)品套利、期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)等手段進(jìn)行保值或增厚利潤(rùn)。

再次，對(duì)于造紙廠來說，則可以根據(jù)自身特點(diǎn)適時(shí)進(jìn)行鎖采購(gòu)成本、點(diǎn)價(jià)買入、內(nèi)外盤套利等操作。

“紙糊”的投資機(jī)會(huì)

無論從產(chǎn)業(yè)規(guī)模還是合約設(shè)計(jì)來看，我都算在“小品種”之列，但小品種在投資機(jī)會(huì)上常常出現(xiàn)大機(jī)遇。在我正式亮相之前，一些期貨投資者對(duì)本紙漿期貨可能帶來的投資機(jī)會(huì)保持憧憬。

根據(jù)上期所公告，紙漿期貨合約交易單位為10噸/手，最小變動(dòng)價(jià)位為2/噸，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)±3%。根據(jù)《上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》相關(guān)規(guī)定，最低交易保證金為合約價(jià)值的4%，交割單位為20噸，合約月份為1月至12月。

以目前6200/噸左右的現(xiàn)貨價(jià)來計(jì)算，4000/噸保證金就可交易一手紙漿期貨。

從3%的漲停板幅度設(shè)置來看，根據(jù)近三年漂針漿均價(jià)5000/噸來計(jì)算，一手紙漿期貨每個(gè)交易日最大波動(dòng)幅度將會(huì)是150/噸。

據(jù)投資機(jī)構(gòu)分析，與其他期貨品種類似，該品種上的交易機(jī)會(huì)包括跨期、投機(jī)、對(duì)沖和資產(chǎn)配置等。根據(jù)基本面遠(yuǎn)近合約強(qiáng)弱邏輯和交割邏輯可進(jìn)行跨期操作。另外，紙漿投資涉及環(huán)保、天氣、運(yùn)輸、匯率等概念，可以跟化工品其他品種進(jìn)行強(qiáng)弱組合。

值得一提的是，每當(dāng)紙價(jià)震蕩，國(guó)內(nèi)造紙概念股也常常聞風(fēng)而動(dòng)。

“紙漿期貨上市，市場(chǎng)終于迎來‘紙糊’行情，到底多頭和空頭誰是紙糊的，只能吃瓜等待�！逼谪浗灰兹耸坷钕壬�說。