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理文造紙頻頻回購 股價為何不升反降

發(fā)布日期:2018-12-12   來源:網(wǎng)絡(luò)

今年以來,國內(nèi)領(lǐng)先的造紙企業(yè)理文造紙頻頻回購,目前已累計回購約1.12億股。雖然,受下游需求不景氣以及成本上升等因素的影響,理文造紙股價至今下跌了約20%,但相比同為包裝紙領(lǐng)先企業(yè)的玖龍紙業(yè)和山鷹紙業(yè),理文造紙的股價跌幅是相對最小的,但是,理文造紙的動態(tài)估值相比同行并沒有明顯優(yōu)勢。

高增長面臨拐點(diǎn)?

理文造紙成立于1994年并于2003年在港交所上市,主營業(yè)務(wù)為牛皮箱板紙、瓦楞芯紙、涂布白板紙以及衛(wèi)生紙的生產(chǎn)與銷售,其中前兩者貢獻(xiàn)了公司大部分的營收。

在公司20幾年的發(fā)展過程中,主要做了兩件事情。一是垂直整合,從包裝紙延伸到上游紙漿的生產(chǎn)。二是橫向擴(kuò)張,截至目前擁有國內(nèi)東莞潢涌、廣州洪梅、江蘇常熟、重慶永川、江西九江這5大生產(chǎn)基地以及海外基地越南,合計年產(chǎn)能超716.5萬噸。具體業(yè)務(wù)上,公司也從包裝紙橫向擴(kuò)展到了個人用紙產(chǎn)品。

從近幾年理文造紙的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化來看,包裝紙和紙漿業(yè)務(wù)占比處于下降的趨勢,而紙巾產(chǎn)品的占比從2015年的2.41%上升到了14.23%。

2004年以來,理文造紙的營收從17.01億上升到了2017年的261.37億,凈利潤則從2.85億上升到了50.40億,復(fù)合增速分別達(dá)到了23.39%以及24.73%。

第一階段2004年至2008年為高速成長期,5年間的營收、利潤增速都保持在30%以上,復(fù)合增速分別達(dá)到了51.98%和49.95%。

第二階段2009年至2014年為緩慢增長期,6年間營收雖然從90.76億上升到了173.58億,但凈利潤僅從14.41億上升到了19.04億。

第三階段,即2015年以來,受益于供給側(cè)改革產(chǎn)能收縮以及下游需求回升,理文造紙的利潤又回到了較高速增長。其中,2007年凈利潤同比大增76.07%,達(dá)到了50.4億。

然而,到了2018年半年報時,理文造紙的毛利率和凈利率開始拐頭向下,市場擔(dān)心這一輪的上升周期可能已經(jīng)結(jié)束。

三重沖擊:產(chǎn)品跌價、成本上升、供給增多

通過近兩年箱板紙的價格走勢可以看到,在2017年10月底達(dá)到價格高點(diǎn)后一路走低,瓦楞紙、白卡紙的走勢與此類似。

值得一提的是,按照前兩年的走勢,9月以來受益于電商旺季,箱板紙的價格一般都會有所上升,但今年不升反降,市場擔(dān)心這預(yù)示需求正走向疲軟。

今年美廢進(jìn)口成本也在不斷上升,如果考慮到加征的25%關(guān)稅,成本會進(jìn)一步上升。與此同時,今年以來人民幣對美匯率的下跌也會增加公司的進(jìn)口成本。

除了進(jìn)口廢紙,今年國產(chǎn)廢紙也在政策的影響下有過一波較大的上漲。2017年底以來,國家陸續(xù)出臺了禁止混雜廢紙進(jìn)口、禁止年產(chǎn)能5萬噸以下的企業(yè)利用進(jìn)口廢紙以及廢紙進(jìn)口混雜物不高于0.5%的政策,導(dǎo)致2018年廢紙進(jìn)口量同比去年大幅減少。

進(jìn)口廢紙的減少增大了國產(chǎn)廢紙的需求,從而導(dǎo)致后者的價格大幅上漲。以黃板紙為例,其價格從今年初的2150/噸上漲到了6月的3350/噸。不過,受行業(yè)下游需求不景氣等因素的影響,目前已經(jīng)跌回到了年初的水平。

不僅是下游需求以及成本端的壓力,供給端的擴(kuò)產(chǎn)也會對行業(yè)形成較大壓力。隨著近幾年行業(yè)盈利能力的復(fù)蘇,眾多企業(yè)紛紛拋出了擴(kuò)產(chǎn)計劃,市場擔(dān)憂這可能使得包裝紙行業(yè)再度產(chǎn)能過剩。

根據(jù)中紙網(wǎng)在今年上半年公布的數(shù)據(jù),預(yù)計到2018年底,全國將新增包裝紙產(chǎn)能2440萬噸,其中瓦楞紙箱用紙(包含瓦楞紙和箱板紙)產(chǎn)能新增2110萬噸。根據(jù)中國造紙工業(yè)2017年度報告披露,當(dāng)年全國箱板紙和瓦楞原紙的消費(fèi)量分別為2510萬噸和2396萬噸。市場擔(dān)憂如此大比例的新增產(chǎn)能會對未來包裝紙的價格形成沖擊。

在計劃大幅新建產(chǎn)能的企業(yè)中,玖龍紙業(yè)、太陽紙業(yè)等行業(yè)龍頭是主力軍。以玖龍紙業(yè)為例,根據(jù)其最新披露的年報顯示,今年四季度將新增產(chǎn)能55萬噸,明年更是預(yù)計將新增205萬噸。

回顧前面的分析,在經(jīng)歷了幾年較高速增長后,包裝紙行業(yè)確實(shí)面臨著成本上漲、需求放緩以及供給上升的壓力,公司股價也已經(jīng)在2017年三季度末開始提前回落。

而公司頻繁、大額的回購則表明了公司對自己股票的信心,但股價是否已經(jīng)充分反映基本面或者基本面是否還會繼續(xù)惡化,有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

責(zé)任編輯:鄭

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