知名空頭機構稱恒安國際股票價值“接近零”？

恒安國際（01044.HK）12月13日早間公告，公司否認做空機構Bonitas Research做空報告對公司的所有指控，相關指控有誤導性，具偏見，不準確，考慮對Bonitas采取法律行動。股票將于12月13日恢復交易。

知名空頭Matt Wiechert旗下沽空機構Bonitas Research于12日發(fā)布做空報告稱，由于對恒安國際財務報告和債務的疑慮，正在做空該股票，該股票價值“接近零”。

12月12日，在港交所上市的恒安國際遭遇做空機構Bonitas Research狙擊，指其自2005年以來虛構凈利潤達110億人民幣，并在報告第一句明確指出“我們認為其股權價值最終接近于零”。

在此報告影響下，12日開盤后不久恒安國際股價最大跌幅近9%，創(chuàng)下2015年中旬以來最大盤中跌幅，公司在隨后不久宣布停牌。有分析認為，這或許是一場“有預謀”的做空計劃，機構應該在12月3日就已“潛伏”進恒安國際。

恒安國際被指“三宗罪”

Bonitas Research直指恒安國際“三宗罪”，包括偽造衛(wèi)生巾業(yè)務盈利能力、偽造銀行存款、通過關聯(lián)交易獲利，股票價值“接近零”。

衛(wèi)生巾業(yè)務盈利能力疑偽造

博力達思研究通過對比恒安國際、其子公司恒安（中國）投資有限公司（下稱“恒安中國”）及競爭對手的公開資料發(fā)現(xiàn)，恒安國際涉嫌虛增其衛(wèi)生巾業(yè)務的營業(yè)利潤94億人民幣（下文中若無特殊說明均為人民幣）。

恒安國際在其香港交易所披露的年度報告中稱其2018年上半年衛(wèi)生巾業(yè)務的營業(yè)利潤率為51%，而據(jù)其最大的子公司恒安中國自2016年來公布的8份債券募集說明書，恒安中國衛(wèi)生巾業(yè)務平均營業(yè)利潤率為約31%，與恒安國際財務副總監(jiān)李偉梁在博立達思研究的電話采訪中計算得出的恒安國際的衛(wèi)生巾業(yè)務利潤率大約29%相符，遠低于恒安國際在香港交易所向投資者披露的 51%。此外，恒安中國的紙巾和一次性尿布業(yè)務的營業(yè)利潤率與恒安國際公布的數(shù)據(jù)相符。

由此，博力達思研究認為恒安國際在其香港交易所的披露文件中，衛(wèi)生巾業(yè)務的營業(yè)利潤被大幅度虛增。

此外，恒安國際衛(wèi)生巾業(yè)務的營業(yè)利潤率也大幅高于其競爭對手。博力達思研究稱，恒安競爭對手首席財務官估計OEM生產(chǎn)商的營業(yè)利潤率最高為 5%，而非參與生產(chǎn)的參與者（從事衛(wèi)生巾的營銷和品牌推廣）最多為 10%。 兩個利潤率加在一起表明最佳衛(wèi)生巾業(yè)務的營業(yè)利潤率為 15-16%。

博力達思研究稱，2004年恒安國際衛(wèi)生巾業(yè)務的營業(yè)利潤率23.9%，考慮到恒安的領先市場份額和規(guī)模已經(jīng)具有一定的規(guī)模經(jīng)濟效益，這一利潤率是比較合理的。因此，如果將其應用到從2005年到2008年上半年的時間段，會發(fā)現(xiàn)，2005年以來，恒安國際年報中的利潤總額比按照2004年的利潤率計算的利潤總額多了94億，因此有理由懷疑其從衛(wèi)生巾業(yè)務累計虛報了94億的利潤。

短期銀行定期存款疑似不存在

除了疑似虛增衛(wèi)生巾業(yè)務營業(yè)利潤，博力達思研究還質(zhì)疑恒安國際短期銀行定期存款并不存在。

截至 2018 年6月30日，恒安國際報告的營運資金余額為75億，接近歷史最高。盡管如此，從 2018 年8月到12月，恒安國際向投資者發(fā)行了六期債券，共籌集 75 億，其中大部分所得款項聲稱將用于營運資金。而在上周，恒安國際又募集了兩期本金總額達20億的超短期融資券，用以補充流動資金。

博立達思研究因此質(zhì)疑：如果恒安國際報告的營運資金盈余達到峰值水平，那么為什么還需要籌集資金來支持其運營資金需求？其還進一步懷疑恒安國際幾乎所有的短期銀行定期存款都是虛假的。博力達思研究估計，自 2009 年以來，恒安國際從虛假的短期銀行定期存款中進一步偽造了16 億的利息收入。

恒安國際內(nèi)部人士疑獲利

最后，博力達思研究還指出，通過賺取股息和一系列關聯(lián)交易等資本運作，恒安國際內(nèi)部人員得以獲利。

自上市以來，恒安國際的創(chuàng)始人、董事長施文博和副董事長兼首席執(zhí)行官許連捷各持有恒安國際約 20%的股份，其他內(nèi)部人士共計持有恒安國際 3-9%的股份。2005 年以來，恒安國際共支付186億的股息，這意味著恒安國際內(nèi)部人士從股息中賺取了至少約78億。

至于關聯(lián)交易，博力達思研究舉例，2017年4月，恒安中國以0.7 倍 2016 年凈利潤的低價將恒安子公司廈門恒安物業(yè)有限公司出售給廈門奧盛環(huán)橋商業(yè)管理有限公司（下稱“奧盛環(huán)橋”），當時奧盛環(huán)橋的所有人陳秀韻為恒安首席執(zhí)行官許連捷未披露的長期合作伙伴。2018年5月，奧盛環(huán)橋的所有權又被轉(zhuǎn)讓給安騰集團有限公司（下稱“安騰集團”），而安騰集團的執(zhí)行董事許清水為恒安首席執(zhí)行官許連捷的兒子。

綜合以上，博立達思研究懷疑，恒安國際將會出現(xiàn)債務債權違約、資本成本增加、財務杠桿提高、股息支付減少等情況�？紤]到恒安2018年6月30日短期金融負債余額178億，并在過去五個月內(nèi)籌集了75億，其債權人可能會爭先恐后地要求償還或者以低于票面價值的方式清理債務，讓恒安的股權最終毫無價值……

責任編輯：苗