景興紙業(yè)業(yè)績(jī)下滑 行業(yè)估值觸底回升

景興紙業(yè)2月27日晚間披露2018年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.38億，同比增長(zhǎng)11%；凈利潤(rùn)3.42億，同比下滑46%；基本每股收益0.31。

與景興紙業(yè)相對(duì)的是，縱觀造紙行業(yè)，多數(shù)公司去年業(yè)績(jī)預(yù)喜。此外，隨著節(jié)后例行提價(jià)，提價(jià)函密集發(fā)布，加上市場(chǎng)整體回暖，2月以來(lái)造紙板塊同步反彈。申萬(wàn)造紙指數(shù)2月至今上漲16.88%，同期上證綜指上漲14.29%。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，受益原材料價(jià)格上揚(yáng)以及春節(jié)復(fù)工的影響，國(guó)內(nèi)成品紙漲價(jià)預(yù)計(jì)還將持續(xù)一定時(shí)間。

投資虧損業(yè)績(jī)下修

景興紙業(yè)去年凈利下滑主要系投資莎普愛(ài)思虧損所致。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，景興紙業(yè)持股莎普愛(ài)思9.06%股份，而后者預(yù)計(jì)2018年度將出現(xiàn)1.1億-1.3億的虧損，景興紙業(yè)遂以權(quán)益法進(jìn)行核算確認(rèn)投資收益，對(duì)公司去年凈利潤(rùn)產(chǎn)生了一定影響。

景興紙業(yè)表示，公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定，產(chǎn)品銷售情況良好，主要產(chǎn)品銷量及價(jià)格均比上年同期略有上升，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入59.38億，較上年同期增長(zhǎng)10.79%。

環(huán)保政策，對(duì)美關(guān)稅和研發(fā)增加導(dǎo)致景興紙業(yè)去年業(yè)績(jī)承壓。去年受國(guó)家環(huán)保政策影響，廢紙進(jìn)口額度持續(xù)收緊，整體廢紙進(jìn)口量較上年同期大幅下降，行業(yè)內(nèi)采購(gòu)國(guó)內(nèi)廢紙以替代進(jìn)口，國(guó)廢需求量的上升使得平均采購(gòu)價(jià)格高于上年同期，同時(shí)為保證產(chǎn)品品質(zhì)需在生產(chǎn)中添加部分木漿，使得原材料成本上升。

另外為提高競(jìng)爭(zhēng)力，景興紙業(yè)去年加大研發(fā)投入，全年投入研發(fā)費(fèi)用約為2.02億，比上年同期增加約6000萬(wàn)，增長(zhǎng)42.20%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前申萬(wàn)造紙行業(yè)有5家公司披露業(yè)績(jī)快報(bào)，其中，中順潔柔和太陽(yáng)紙業(yè)去年凈利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)，增幅分別達(dá)15.87%和10.37%，其余三家則凈利下滑。從業(yè)績(jī)預(yù)告看，申萬(wàn)造紙行業(yè)中已有16家公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，其中9家公司凈利預(yù)增，占比56%。

從商譽(yù)角度觀察，國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)造紙板塊2018年三季度末商譽(yù)共有47.91億，占板塊整體凈資產(chǎn)3.67%。造紙板塊整體并購(gòu)事件較少，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)小。

行情好轉(zhuǎn)估值修復(fù)

隨著市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，造紙板塊近期反彈較多。申萬(wàn)造紙指數(shù)2月至今上漲16.88%，同期上證綜指上漲14.29%。板塊內(nèi)部漿紙系上漲幅度快于廢紙系企業(yè)，漿紙龍頭太陽(yáng)紙業(yè)2月同期上漲19.87%，晨鳴紙業(yè)上漲18.76%，景興紙業(yè)上漲18.54%。從全年情況看，造紙行業(yè)格局依舊待明朗，應(yīng)積極關(guān)注估值修復(fù)可能性。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，最近造紙板塊上漲主要來(lái)自三大動(dòng)力。首先是節(jié)后例行提價(jià)，提價(jià)函密集發(fā)布。春節(jié)后經(jīng)銷商及下游印廠補(bǔ)庫(kù)存，并且每年3月出版社為秋季教材招標(biāo)，文化紙迎來(lái)春季小旺季，節(jié)后例行提價(jià)。其次，造紙行業(yè)盈利觸底，經(jīng)濟(jì)觸底帶來(lái)盈利企穩(wěn)預(yù)期。今年1月受成品紙價(jià)格底部+高價(jià)漿庫(kù)存影響，噸紙盈利到達(dá)底部。隨2月成品紙?zhí)醿r(jià)，高價(jià)漿消化完畢，紙廠盈利逐步修復(fù)。最后，隨著流動(dòng)性改善，周期品普漲。經(jīng)歷2018年股價(jià)大幅下跌，造紙板塊估值已經(jīng)接近歷史底部，隨整體市場(chǎng)情緒回暖，估值正在逐步修復(fù)。

中泰證券指出，包裝紙紙價(jià)和噸盈利基本企穩(wěn)，國(guó)廢價(jià)格上周上漲7.9%， 但外廢價(jià)格大幅下跌，內(nèi)外廢價(jià)差重新拉升，利好龍頭鞏固成本優(yōu)勢(shì)。文化紙方面建議關(guān)注后市文化紙?zhí)醿r(jià)可能性和實(shí)際落地情況。

責(zé)任編輯：夏菁