正業(yè)國(guó)際：純利降40.15% 造紙行業(yè)過得還好嗎？

3月24日，正業(yè)國(guó)際發(fā)布2018年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，公司實(shí)現(xiàn)收入28.48億人民幣（下同），同比增長(zhǎng)17.97%；公司擁有人應(yīng)占溢利1.09億，同比下降40.15%；基本每股盈利22分，擬派末期股息每股0.1。

正業(yè)國(guó)際成立于1999年，主要利用回收廢紙生產(chǎn)瓦楞芯紙并銷售，以及從事家用空調(diào)、食品調(diào)味料、小型家用電子產(chǎn)品等消費(fèi)品所使用的紙質(zhì)包裝產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，同時(shí)提供紙質(zhì)包裝箱的包裝設(shè)計(jì)、印刷、物流等客戶服務(wù)。目前公司在中山、珠海、武漢、鄭州、合肥及石家莊均設(shè)立了全資子公司，在中國(guó)內(nèi)地的華南、華中地區(qū)已建成多個(gè)生產(chǎn)基地。

然而，作為國(guó)內(nèi)最大的紙質(zhì)包裝生產(chǎn)企業(yè)之一，其在二級(jí)市場(chǎng)上卻沒有受到太多關(guān)注，還接連出現(xiàn)連續(xù)幾日成交量為零的情況，其目前最新總市值也僅占2018年總收入的四分之一左右，為7.35億，實(shí)在是讓人感到疑惑。

行情來源：富途證券

毛利及毛利率、年內(nèi)溢利及全面收益均下降

格隆匯app查詢顯示，2018年年內(nèi)公司溢利及全面收益1.30億，同比下滑38.7%；毛利5.10億，同比下降4.10%；毛利率由2017年度的22.02%下跌至報(bào)告期內(nèi)的17.90%；稅息折舊及攤銷前盈利2.81億；公司擁有人應(yīng)占權(quán)益回報(bào)率由2017年的21.87%下降至當(dāng)年的12.24%；每股基本盈利由2017年的37分減少至22分。

按分部收入情況來看，生產(chǎn)及銷售瓦楞芯紙分部收入18.43億，占總收入64.7%，同比增長(zhǎng)23.57%，溢利9232.3萬(wàn)；生產(chǎn)及銷售紙質(zhì)包裝產(chǎn)品的收入10.05億，占總收入35.3%，同比增長(zhǎng)8.92%，溢利6223.7萬(wàn)。

來源：同花順

按主要產(chǎn)品收入情況來看，AA級(jí)瓦楞芯紙收入18.42億，水印紙箱收入6.28億，彩印紙箱1.49億，蜂窩紙制品2.28億。

來源：公司公告

多因素造成廢紙成本上漲

據(jù)公告披露，集團(tuán)毛利、毛利率、年內(nèi)溢利及全面收益均有所下降的主要原因是報(bào)告期內(nèi)廢紙成本大幅上漲而瓦楞芯紙產(chǎn)品銷售價(jià)格不能同步上漲所致。值得一提的是，廢紙成本的大幅上漲是由多重因素共同作用下導(dǎo)致的。

首先，近年來由于受到持久的中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，美廢紙到港有所收緊，內(nèi)外廢價(jià)差有所縮小，從2018年6月底的每噸1300左右持續(xù)收縮至12月底的每噸400左右，進(jìn)而導(dǎo)致外廢進(jìn)口限制，尤其是在2018年以后，廢紙進(jìn)口量大幅減少或禁止的政策造成行業(yè)對(duì)國(guó)廢的需求量增多，但是國(guó)廢的回收已超過可回收量的90%，接近極限，導(dǎo)致廢紙?jiān)�料價(jià)格上漲，國(guó)廢成本大幅上升。

其次，自2017年10月公家發(fā)布《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，在產(chǎn)能規(guī)劃、環(huán)保、產(chǎn)業(yè)布局等方面提出相關(guān)規(guī)定之后，截至2018年1月發(fā)布了超10個(gè)關(guān)于環(huán)保的政策及法規(guī)，包括《制漿造紙工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》、《進(jìn)口廢紙環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定》等等，國(guó)家對(duì)環(huán)境治理工作逐步深入，環(huán)保政策持續(xù)趨嚴(yán)，上下游包裝企業(yè)需求疲軟，最終造成原紙價(jià)格受壓，進(jìn)一步出現(xiàn)原材料價(jià)格上漲的情況。

造紙行業(yè)景氣度不斷走低

事實(shí)上，早在2016年之時(shí)，我國(guó)造紙業(yè)曾迎來了短暫的“春天”，呈現(xiàn)出了異常繁榮的市場(chǎng)行情。數(shù)據(jù)顯示，2016年全國(guó)紙及紙板生產(chǎn)量10855萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.35％；消費(fèi)量10419萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.65％。37家紙業(yè)上市公司中有32家營(yíng)收取得增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收突破2000億達(dá)2204.14億，相比于2015年的1991.60億，增長(zhǎng)了10.67%。

具體而言，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收排名前三的分別是玖龍紙業(yè)（320.93億）、晨鳴紙業(yè)（229.07億）、恒安國(guó)際（192.77億）。值得注意的是，山鷹紙業(yè)、華泰股份和維達(dá)國(guó)際成為“100億”企業(yè)里的新員。而正業(yè)國(guó)際當(dāng)年?duì)I收也達(dá)到了20.74億，同比增長(zhǎng)14.71%。

然而近兩年來，在國(guó)際上受到貿(mào)易戰(zhàn)的影響加之國(guó)內(nèi)受到環(huán)保政策的緊壓，造紙行業(yè)似乎過得有點(diǎn)暗淡。當(dāng)時(shí)間來到2018年之時(shí)，不僅是正業(yè)國(guó)際，幾乎是整個(gè)造紙行業(yè)都過得不太好，形勢(shì)都不太樂觀，行業(yè)整體景氣度不斷走低。

我們還是以常年蟬聯(lián)紙業(yè)冠軍的玖龍紙業(yè)為例，據(jù)公司早些日子發(fā)布的2019財(cái)年中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，截至2018年12月31日止6個(gè)月，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售額達(dá)到303.28億，同比增長(zhǎng)18.2%；毛利47.13億，同比下降25.1%；毛利率由24.5%減少至約15.5%；

公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利22.59億，同比減少47.81%；除匯兌虧損1.98億后歸母凈利為24.58億，同比下滑43.51%；剔除匯兌虧損后的噸凈利約328（-52.53%），單噸盈利能力承壓；

每股基本盈利0.48，擬派中期股息每股10.0分（約11.72港仙），在剔除經(jīng)營(yíng)和融資活動(dòng)的匯兌虧損（扣除稅項(xiàng)）影響后，預(yù)計(jì)在此期間的權(quán)益持有人應(yīng)占盈利為不低于人民幣24億，同比下降約45％。凈利接近“腰斬”，這份財(cái)報(bào)甚至不能用“差強(qiáng)人意”來形容。

再來看太陽(yáng)紙業(yè)，2018年公司雖然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收216.5億，同比增長(zhǎng)14.6%；歸母凈利潤(rùn)22.3億，同比增長(zhǎng)10.4%。但是單單從第四季度來看，收入55.4億，同比增長(zhǎng)6.8%；歸母凈利潤(rùn)4.3億，同比大幅下滑33.4%，是近五年來首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象。四季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 5%，環(huán)比下降 5.8pct，同比下降 14.3pct，已下滑至 2013至2015年時(shí)的水平。

不得不說，在面臨廢紙成本不斷上漲，產(chǎn)品銷售價(jià)格又無法同步提升，導(dǎo)致盈利縮窄的局面下，不少造紙業(yè)龍頭都不斷擴(kuò)大海外投資，一如玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)等都開始了各自的全球化戰(zhàn)略，以此來獲取資源并提高產(chǎn)能。

與此同時(shí)，隨著近來中美貿(mào)易呈現(xiàn)轉(zhuǎn)向利好的趨勢(shì)，以及國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入實(shí)施，可以說造紙行業(yè)仍有比較大的發(fā)展空間。但在經(jīng)歷了前兩年的挑戰(zhàn)之后，2019年的造紙行業(yè)估值能否修復(fù)，發(fā)展如何，只能交給時(shí)間去印證了。

責(zé)任編輯：葛鴻燕

校對(duì)：葛鴻燕