1H19業(yè)績符合前期預告
公司公布1H19業(yè)績：收入129.5億港幣，同比下滑20.9%；歸母凈利潤16.8億港幣，同比大跌43.6%，符合前期預告。
點評：（1）需求疲軟拖累包裝紙銷量下滑。1H19公司包裝紙銷量為251萬噸，同比-6.6%；（2）包裝紙售價、噸凈利同比顯著下滑。1H19行業(yè)箱板紙、瓦楞紙均價同比分別下滑12%和11%；公司1H19包裝紙均價4221港幣/噸，同比亦下滑19%（有人民幣貶值因素），拖累噸凈利同比下滑403港幣至600港幣；（3）生活紙量增價跌，噸凈利亦下滑顯著。公司生活紙產(chǎn)品1H19銷量同比增12.7%至30.2萬噸，貢獻了公司18.1%的營收；但公司生活紙產(chǎn)品噸均價同比下滑10.5%，使噸凈利同比下滑495港幣至577港幣。
資產(chǎn)負債表顯著修復，股息率具備吸引力。（1）凈負債率同比下滑20ppt至38%，較18年底亦改善13ppt。（2）公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比大增6.11億港幣至18.86億港幣。（3）股息率具備一定吸引力。1H19中期股息13港仙，如全年維持1H1934%的分紅比例，對應19e股息率為7%。
發(fā)展趨勢
需求疲軟疊加供給壓力，2H19包裝紙盈利難有實質(zhì)改善。7月以來我們跟蹤的各類包裝紙行業(yè)均價分別較2Q19均價下滑2-6%，較3Q18均價下滑8-23%不等，當前包裝紙紙廠庫存高企（公司1H19產(chǎn)成品庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)亦同比+10天至26天），顯示下游需求疲軟。我們認為，2H19包裝紙需求將繼續(xù)受貿(mào)易摩擦等因素影響而疲軟；同時，我們估計2H19-2020年仍將有超1000萬噸新增包裝紙產(chǎn)能投產(chǎn)，加劇供給壓力，下半年公司包裝紙售價和盈利較難有實質(zhì)性改善，公司2H19業(yè)績將繼續(xù)承壓。
包裝紙海外產(chǎn)能及生活紙業(yè)務擴張迅速。（1）包裝紙海外產(chǎn)能：公司去年完成了越南項目產(chǎn)能升級（40萬噸至55萬噸），越南50萬噸新產(chǎn)能預計于20年底前投產(chǎn)。（2）生活紙：公司預計江西10萬噸生活紙項目將于19年底前落地，使生活紙產(chǎn)能達89.5萬噸。
盈利預測與估值
我們將19e/20e EPS分別小幅下調(diào)8%和7.1%至0.78/0.81港幣。
當前股價對應5.1x/4.9x19e/20e P/E。維持中性，下調(diào)目標價33%至4.68港幣（6x/5.7x19e/20e P/E及17%上行空間）。
理文造紙2H盈利仍將承壓，海外產(chǎn)能及生活紙業(yè)務持續(xù)擴張
責任編輯：張偉
中紙網(wǎng)版權(quán)與免責聲明
該文章系轉(zhuǎn)載，登載該文章目的為更廣泛的傳遞市場信息，文章內(nèi)容僅供參考。本站文章版權(quán)歸原作者及原出處所有，內(nèi)容為作者個人觀點， 并不代表本站贊同其觀點和對其真實性負責，本站只提供參考并不構(gòu)成任何投資及應用建議。本站網(wǎng)站上部分文章為轉(zhuǎn)載，并不用于任何商業(yè)目的，我們已經(jīng)盡可能的對作者和來源進行了通告，如有漏登相關信息或不妥之處，請及時聯(lián)系我們，我們將根據(jù)著作權(quán)人的要求，立即更正或者刪除有關內(nèi)容。本站擁有對此聲明的最終解釋權(quán)。
蘇公網(wǎng)安備 32010202010716號