國泰君安國際：收入創(chuàng)歷史新高 各項(xiàng)業(yè)務(wù)逆市上漲

香港老牌中資券商國泰君安國際于8月20日發(fā)布了2019年中期業(yè)績。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入23.6億港，同比增長41%；歸屬股東利潤6.4億港，同比增長26%；派發(fā)中期股息每股4.2港仙，派息金額同比升27%。同時(shí)，年化ROE高達(dá)12%。

收入創(chuàng)上半年歷史最佳，費(fèi)率、利息、投資三分天下

縱觀公司各項(xiàng)綜合業(yè)績數(shù)據(jù)，收入表現(xiàn)尤為亮眼，同比增長41%，為歷史最好半年報(bào)收入水平。與此同時(shí)，在充滿挑戰(zhàn)的市場環(huán)境下，公司股東應(yīng)占利潤也實(shí)現(xiàn)了26%的增長。近年來，公司進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)策略性調(diào)整，收入結(jié)構(gòu)更加均衡、多化。其中，費(fèi)用及傭金類收入占比達(dá)34%，利息類收入占比33%，投資類收入占比33%。同時(shí)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)在獲客方面也有不俗表現(xiàn)，已為公司帶來可觀的客戶托管資金。

其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，公司總資產(chǎn)增加12%至約986.5億港；負(fù)債上升14%至872.7億港。其中，每股凈資產(chǎn)（股東應(yīng)占）由去年年底上升了4%至1.48。截至2019年6月30日，公司年化股本回報(bào)率（ROE）升至雙位數(shù)，達(dá)12%，較去年上升4個(gè)百分點(diǎn)，資本實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

費(fèi)率收入穩(wěn)步上升18% 投行、經(jīng)紀(jì)收入逆市上漲

換個(gè)角度看，上半年港交所成交量同比下降23%，香港股票一二級市場集資額同比下降25%，香港資本市場并非大年。而公司的經(jīng)紀(jì)收入在財(cái)富管理業(yè)務(wù)帶動下，按年上升7.5%至2.9億。投行業(yè)務(wù)中，債券資本市場、股票資本市場均錄得不俗表現(xiàn)，整體收入在去年高基數(shù)情況下，繼續(xù)按年上漲35%至4.5億港，整體表現(xiàn)理想。加上金融產(chǎn)品代客持有的手續(xù)費(fèi)、資管的管理費(fèi)，整體費(fèi)率收入延續(xù)去年勢頭，同比繼續(xù)上漲18%至7.9億（2018年全年費(fèi)率類收入已較2017年升16%）。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)揮頭部券商“虹吸效應(yīng)”

上半年，隨著財(cái)富管理客戶數(shù)量增加，客戶托管資產(chǎn)總量穩(wěn)定上升，半年內(nèi)增長40%至2350億港。管理層認(rèn)為基于公司品牌、資金成本、管理及決策效率等綜合考量，已有一批外資私人銀行的高凈值客戶將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至公司財(cái)富管理中心，管理層將此現(xiàn)象比喻為頭部券商的“虹吸效應(yīng)”，形容市場上的資產(chǎn)逐漸流向優(yōu)質(zhì)領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)的趨勢。下半年，預(yù)計(jì)將有更多產(chǎn)品推向客戶。

管理層同時(shí)指出，老客戶的托管資產(chǎn)價(jià)值亦有顯著提高。近年來客戶更多偏好持有藍(lán)籌、債券等高流動性資產(chǎn)，上半年這部分證券的溢價(jià)也為客戶貢獻(xiàn)增長。（恒指藍(lán)籌、債券市場今年上半年表現(xiàn)良好，相比香港中小市值股票表現(xiàn)疲弱）

承銷與做市一二級市場發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

回顧期內(nèi)，公司債券一級市場承銷收入達(dá)3.2億，做市收入則受惠于美債二級市場的良好表現(xiàn)，上半年交易與票息收入共約5億港。管理層表示過去幾年債券承銷費(fèi)收入每年創(chuàng)歷史新高，為了鞏固業(yè)務(wù)的持續(xù)競爭力，公司投入資源并提供有關(guān)債券的做市業(yè)務(wù)，雖然該部分持倉承擔(dān)美債的市場風(fēng)險(xiǎn)，不過不同于股票，債券的票息收入會帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流，公司也有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，并會嚴(yán)格把控風(fēng)險(xiǎn)。

派息穩(wěn)中有升，繼續(xù)位于恒指高股息指數(shù)中

隨著上半年盈利增長及公司維持50%派息率，派息金額上升27%。自去年入選恒指高股息指數(shù)，今年公司繼續(xù)位列其中，體現(xiàn)了較高的派息穩(wěn)定性。

風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)先同行

整體而言，公司于上半年在多項(xiàng)業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)了逆市增長。隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步均衡與多化，分散風(fēng)險(xiǎn)，公司風(fēng)險(xiǎn)控制能力將進(jìn)一步提高。值得一提的是，在孖展融資業(yè)務(wù)上，公司于上半年實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)焦點(diǎn)從小盤/中盤股向大盤股的轉(zhuǎn)型，以降低整體業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一直以來，國泰君安國際在風(fēng)控方面的投入常年位于中資前列。管理層強(qiáng)調(diào)，公司將始終以提高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈資產(chǎn)回報(bào)率作為核心目標(biāo)。截至目前，標(biāo)普及穆迪分別授予公司的BBB+及Baa2的長期發(fā)行人評級，為在港中資證券金融機(jī)構(gòu)中的最高水平。

綜合公司上半年業(yè)績增長整體穩(wěn)健，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡、多化分散風(fēng)險(xiǎn)，合規(guī)風(fēng)控能力維持于行業(yè)領(lǐng)先，隨著全球市場寬松政策的利好釋放，投資者值得對公司全年的業(yè)績增長予以期待。

附公司2019年中期業(yè)績投資者問答摘錄：

問：做市業(yè)務(wù)今年表現(xiàn)很好，具體構(gòu)成如何?另外投資增加是否會影響公司現(xiàn)金流?

管理層：我們做市業(yè)務(wù)收入是4.98億，其中有3個(gè)億來源于債券的利息（Coupon），與整個(gè)債券價(jià)格是沒有關(guān)聯(lián)的，只有1個(gè)多億來源于交易差價(jià)。做市是為了配合我們的發(fā)債業(yè)務(wù)，不是為交易而做，如果為交易做可能就會以交易差價(jià)為主。我們上半年投資部分的收入是2.8億港，只有6000多萬收入來源于Coupon，主要以交易差價(jià)為主。

所以總體投資性收入上半年為7.8億（做市業(yè)務(wù)部分及投資部分），其中票息類占到3.7億，交易類為4.1億，后者占總體僅17%，這樣看來交易類收入占比仍然較小。至于投資是否影響現(xiàn)金，公司現(xiàn)金上半年仍然是凈流入的，因?yàn)楣�司持倉主要是債券為主，它的票息可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，當(dāng)然公司的融資渠道和能力依然是行業(yè)中做得比較好的，這點(diǎn)是公司的優(yōu)勢。

問：公司如何看待現(xiàn)在的估值水平?

管理層：現(xiàn)在的水平在歷史低位，我們各種方案都在考慮中。母公司國泰君安證券今年上半年持續(xù)增持，這是對我們極大的支持和認(rèn)可。至少以按8月19日的收市價(jià)，股息率已經(jīng)達(dá)到6.7%，按投行的預(yù)測，公司的2020年的股息率已達(dá)到8%，我們一直來派息也非常穩(wěn)定。

問：公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，收入逆市增長7%，原因是什么?

管理層：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)維持較好水平與財(cái)富管理業(yè)務(wù)相關(guān)，目前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已不僅限于港股交易，也有美股交易、滬深港通、以及OTC等。我們財(cái)富管理中的的高凈值客戶在通過我們在二級市場買進(jìn)債券，我們也會收傭金。因此我們在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金部分是很分散的，不完全依賴于港股。我們主要是做一些高凈值或超高凈值用戶，相對對傭金的敏感度較低。

責(zé)任編輯：史聰