業(yè)績(jī)總結(jié)：新華文軒發(fā)布今年中報(bào)，上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.7億
，同比增長(zhǎng)8.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.8億，同比增長(zhǎng)29%；扣非以后，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.51億，同比增長(zhǎng)35%。上半年，公司在教材沒(méi)有提價(jià)的大背景下，實(shí)現(xiàn)了30%以上的扣非利潤(rùn)增速，顯示出公司卓越的管理和經(jīng)營(yíng)能力，另外，增值稅退稅對(duì)公司的利潤(rùn)也產(chǎn)生正面推動(dòng)效應(yīng)。
出版異軍突起。上半年，新華文軒出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.7億，同比增長(zhǎng)10%，毛利率34.6%，較去年同期提高了約5個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，教材教輔業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)健，和行業(yè)10%的平均增速持平，實(shí)現(xiàn)收入5.15億；一般圖書快速增長(zhǎng)，增速超過(guò)18%，實(shí)現(xiàn)收入4.46億。公司旗下幼兒圖書、小說(shuō)類圖書爆款頻出，顯著推動(dòng)公司毛利率增長(zhǎng)。 《米小圈上學(xué)記》、《富爸爸窮爸爸》、《成為》等圖書進(jìn)入天貓、當(dāng)當(dāng)、京東等電商平臺(tái)半年銷售排行榜，《流浪地球》、《世界金融大變局下的中國(guó)選擇》等進(jìn)入《中國(guó)新聞出版廣電報(bào)》等多家媒體暢銷書榜單。
發(fā)行穩(wěn)健增長(zhǎng)。上半年，新華文軒發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.4億，同比增長(zhǎng)7%，毛利率31.63%，較去年同期提高了約2個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，教材教輔業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)收入21.9億，同比增長(zhǎng)4.1%。互聯(lián)網(wǎng)銷售實(shí)現(xiàn)收入6.9億，同比增長(zhǎng)26%，公司旗下文軒網(wǎng)作為國(guó)內(nèi)圖書類銷售平臺(tái)，頭部效應(yīng)愈加明顯，平臺(tái)直接采購(gòu)帶來(lái)的極強(qiáng)溢價(jià)能力推動(dòng)公司整體毛利率明顯上升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2019-2021年 EPS 分別為0.94、1.09、1.27，對(duì)應(yīng)的PE為13倍、11倍、9倍。考慮到公司正處于高速發(fā)展階段，一般圖書業(yè)務(wù)具備很強(qiáng)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)、省內(nèi)教材價(jià)格多年沒(méi)有提價(jià)，有明顯提價(jià)預(yù)期、以及公司優(yōu)秀的現(xiàn)金流水平和資產(chǎn)負(fù)債架構(gòu)，較之前上調(diào)了公司出版和發(fā)行業(yè)務(wù)的毛利率，上調(diào)新華文軒的投資評(píng)級(jí)為“買入”，給予公司16倍PE目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格為15。
風(fēng)險(xiǎn)提示：圖書出版效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家政策調(diào)整不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、教材提交不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、紙張價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。
責(zé)任編輯：王磊
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