公司19H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.70億
，同比減少6.56%；歸母凈利潤(rùn)9.25億，同比減少45.77%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.05億，同比減少45.79%。其中單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.53億，同比減少8.90%；歸母凈利潤(rùn)4.67億，同比減少57.56%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.61億，同比減少53.77%。
行業(yè)下行，短期盈利承壓。2019年上半年造紙行業(yè)依舊處于下行周期，同時(shí)受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響需求持續(xù)偏弱，受此影響公司短期盈利承壓。分行業(yè)看，公司造紙/ 包裝/ 貿(mào)易分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.58/20.04/7.75億，分別同比變動(dòng)為-15.10%/-4.43%/339.88%。本期公司實(shí)現(xiàn)原紙銷量221.34萬(wàn)噸，同比減少3.11%，其中北歐紙業(yè)銷量13.84萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.01%；聯(lián)盛紙業(yè)38.55萬(wàn)噸，同比增加0.11%。
毛利率下滑，費(fèi)用率上行明顯。毛利率：本期公司毛利率為20.36%，較同期下滑2.80pct。分行業(yè)看，公司造紙/包裝/貿(mào)易毛利率分別為24.32%/12.43%/3.07%，分別同比變動(dòng)為-4.79/+0.87/+2.54pct，受需求疲弱影戲，公司造紙毛利率下滑明顯，同時(shí)低毛利率的包裝和貿(mào)易占營(yíng)收占比提升，拖累整體毛利率。費(fèi)用率：本期公司期間費(fèi)用率為13.63%，同比提升3.73pct，其中銷售/管理（含研發(fā)）/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.87/7.25/2.51%，分別變動(dòng)+0.31/+4.04/-0.62pct。本期新增WPT和鳳凰紙業(yè)兩個(gè)主體及管理類員工薪酬增加，導(dǎo)致管理費(fèi)用增加較多。
盈利預(yù)測(cè)與估值：受行業(yè)下行影響，紙價(jià)下跌，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.33、0.35、0.38，對(duì)應(yīng)PE分別為10X、10X、9X。上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。
責(zé)任編輯：王磊
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