事件：公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債獲發(fā)審委審核通過。公司將發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資18.6億
用于“愛拓環(huán)保能源造紙廢棄資源綜合利用項目”、“公安縣楊家廠鎮(zhèn)工業(yè)園固廢綜合利用項目”、“山鷹國際控股股份公司資源綜合利用發(fā)電項目”3個項目的建設(shè)，每個項目投入金額約7.8/4.0/6.8億，當(dāng)前已獲得發(fā)審委審核通過。
轉(zhuǎn)債募投項目主要用于廢棄物處理發(fā)電，提高公司能源利用和運營效率。造紙生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生固體廢棄物，公司目前將可循環(huán)利用部分對外出售以及部分送至自備電廠摻燒處理，伴隨環(huán)保趨嚴(yán)處理成本存上升趨勢。因此公司此次新發(fā)型轉(zhuǎn)債將募集資金引入歐洲專業(yè)設(shè)備和技術(shù)進(jìn)行造紙固體廢棄物處理，可實現(xiàn)固廢的內(nèi)部消化，同時還能通過自發(fā)自用或者上網(wǎng)售電、節(jié)約成本等方式提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。
進(jìn)口廢紙量持續(xù)收縮，行業(yè)格局將出現(xiàn)被動優(yōu)化。18年進(jìn)口廢紙量較17年下降869萬噸，19年預(yù)計同比繼續(xù)降1000萬噸以上。從19年8月中旬至今國家一直未發(fā)放進(jìn)口廢紙配額（上半年半月一發(fā)），下半年包裝紙可用廢紙原材料進(jìn)一步收縮，產(chǎn)業(yè)鏈庫存已降至低位，下半年包裝紙價格有望提升，廢紙系紙廠價格彈性將凸顯。從中長期來看，進(jìn)口廢紙量收縮甚至降為0將制約行業(yè)內(nèi)可輸出的實際產(chǎn)能，行業(yè)供求格局將被動優(yōu)化。
公司具備原材料優(yōu)勢，盈利彈性較大。若廢紙缺口顯現(xiàn)，國廢和包裝紙價將提升，公司當(dāng)前仍具備成本端優(yōu)勢。公司今年獲批外廢配額量預(yù)計150~170萬噸，占公司廢紙原材料的36.3%，當(dāng)前國外廢價差達(dá)到1000/噸左右，且外廢延續(xù)下降趨勢，公司仍具備外廢優(yōu)勢。另一方面，公司在海外積極布局廢紙漿，美國鳳凰紙業(yè)12萬噸廢紙漿+東南亞合作開發(fā)30萬噸廢紙漿今年年底可投入使用。未來國廢和包裝紙漲價，公司業(yè)績彈性凸顯。
公司為包裝紙行業(yè)龍頭，海外布局領(lǐng)先，緩解成本端壓力，利用產(chǎn)業(yè)鏈資源優(yōu)勢推進(jìn)包裝產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，有望縱向整合包裝行業(yè)，維持“買入”評級。預(yù)計公司19~21年實現(xiàn)歸母凈利潤18.57/18.88/20.75億，同比變動-42.0%/1.6%/10.0%，對應(yīng)PE7.9X/7.7X/7.0X。
責(zé)任編輯：錢周
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