裕同科技發(fā)布2019年業(yè)績(jī)快報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收98.12億
（同比+14.38%），歸母利潤(rùn)10.46億（同比+10.59%），扣非歸母利潤(rùn)9.55億（同比+11.07%）；Q4單季度營(yíng)收34.66億（同比+10.96%），歸母利潤(rùn)4.37億（同比+8.53%），扣非歸母利潤(rùn)4.15億（同比+7.32%）。受到18Q4高基數(shù)、人民幣兌美升值影響公司單四季度營(yíng)收增速環(huán)比略有放緩，綜合盈利能力在人工效率提高的背景下實(shí)現(xiàn)逐季提升。
短期受制疫情影響拖累需求，中長(zhǎng)期依賴客戶份額深挖及新客戶開(kāi)拓：19年公司單季度分別實(shí)現(xiàn)凈利率8.64%、7.47%、11.73%、12.62%，Q4單季度的盈利能力在新項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡、人民幣升值的背景下表現(xiàn)靚麗，預(yù)計(jì)主要系優(yōu)質(zhì)彩盒增速回暖、人工效率提升所致，中期持續(xù)看好公司生產(chǎn)效率優(yōu)化背景下市場(chǎng)地位的鞏固。展望20年，短期受到疫情影響拖累下游大客戶的復(fù)產(chǎn)復(fù)工，疊加IDC判斷20Q1中國(guó)總體ICT市場(chǎng)下降約10%（全年增速?gòu)?0.2%下調(diào)至5.5%），PC及智能手機(jī)Q1同比下滑30%，對(duì)應(yīng)消費(fèi)類電子包裝復(fù)蘇周期或有延后；長(zhǎng)期看公司核心A客戶綁定深入，與華為、小米等客戶的合作持續(xù)推進(jìn)，并開(kāi)拓亞馬遜、戴森等優(yōu)質(zhì)智能穿戴、智能家居國(guó)際大客戶，優(yōu)質(zhì)客戶深挖和開(kāi)拓為公司帶來(lái)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能。
多領(lǐng)域多客戶布局，綜合包裝邏輯發(fā)展順利：（1）酒包業(yè)務(wù)：公司與瀘州老窖、古井貢酒、洋河、茅臺(tái)取得合作，酒包業(yè)務(wù)有望迅速放量；且伴隨酒包公開(kāi)招投標(biāo)進(jìn)程公司市場(chǎng)份額有望快速提高。（2）煙標(biāo)業(yè)務(wù)：公司13-16年陸續(xù)開(kāi)拓了紅塔、貴州中煙等客戶，并于17年收購(gòu)武漢艾特，武漢艾特19H1實(shí)現(xiàn)收入1.71億（+63%）、Q4延續(xù)高增，此外裕同積極參與中煙招標(biāo)計(jì)劃，預(yù)計(jì)自有煙標(biāo)業(yè)務(wù)今年會(huì)將貢獻(xiàn)較大增量。（3）化妝品業(yè)務(wù)：與藍(lán)月亮、妮維雅、聯(lián)合利華合作持續(xù)深入。（4）環(huán)保包裝：受益于20年“禁塑令”的持續(xù)推進(jìn)，加大資本開(kāi)支投入，未來(lái)預(yù)期成為公司重要的增長(zhǎng)動(dòng)力。（5）云創(chuàng)：C2B商業(yè)模式創(chuàng)新，增長(zhǎng)潛力較大。設(shè)立云創(chuàng)子公司服務(wù)支付寶、平安、學(xué)而思等大客戶做商業(yè)印刷，同時(shí)拓展個(gè)性化定制和文創(chuàng)IP業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司具有較強(qiáng)的客戶開(kāi)拓和服務(wù)實(shí)力，人工生產(chǎn)效率持續(xù)提高。我們判斷后期隨著智能工廠的投放以及多化客戶的開(kāi)拓，公司中期發(fā)展邏輯通順。考慮新冠疫情的影響，預(yù)計(jì)公司19-21年分別實(shí)現(xiàn)收入98.12/115.98/137.96億，同比增長(zhǎng)14.4%/18.2%/19.0%。歸母利潤(rùn)10.46/12.44/14.77億，同比增長(zhǎng)10.6%/18.9%/18.7%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為20.96X/17.63X/14.85X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上升，市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。
責(zé)任編輯：李敏
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