包裝行業(yè)集中度提升趨勢(shì)持續(xù)進(jìn)行，合興包裝作為龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著，內(nèi)生外延同步驅(qū)動(dòng)，PSCP和IPS推進(jìn)情況良好，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張、輕資產(chǎn)戰(zhàn)略升級(jí)。
投資要點(diǎn)：
維持目標(biāo)價(jià)3.95
，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。公司發(fā)布2019年報(bào)及2020年一季報(bào)，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期�？紤]疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和終端消費(fèi)需求不利影響，下調(diào)公司2020~2022年EPS 至0.23（-0.03）/0.26（-0.04）/0.29。
公司內(nèi)生外延同步驅(qū)動(dòng)輕資產(chǎn)戰(zhàn)略升級(jí)，原紙價(jià)格成本支撐加強(qiáng)，參考同業(yè)給予2020年約17倍PE，維持目標(biāo)價(jià)3.95，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
2019年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2020Q1受疫情影響盈利有所波動(dòng)。公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.97億（-8.79%），歸母凈利潤(rùn)2.67億（+14.48%）；綜合毛利率提升0.49pct 至13.03%，凈利率提升0.27pct至2.62%，其中包裝制造業(yè)務(wù)毛利率提升1.75pct，產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)毛利率提升0.14pct。疫情影響紙包裝終端需求，2020Q1營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同降32.87%和46.17%。
內(nèi)生外延同步驅(qū)動(dòng)，PSCP和IPS推進(jìn)情況良好。公司收購(gòu)合眾創(chuàng)亞項(xiàng)目擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、填補(bǔ)地緣空白產(chǎn)能區(qū)、豐富客戶結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同。龍頭企業(yè)在生產(chǎn)能力、融資條件、原料獲取、庫(kù)存等方面優(yōu)勢(shì)顯著，從而搶占更高的市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。公司PSCP 和IPS 項(xiàng)目持續(xù)大力推進(jìn)，PSCP平臺(tái)擁有客戶約1716家，實(shí)現(xiàn)銷售收入超34億。
可轉(zhuǎn)債順利發(fā)行，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司順利發(fā)行可轉(zhuǎn)債，用于環(huán)保包裝工業(yè)4.0智能工廠和青島合興紙箱生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，建成后公司可擴(kuò)大紙箱生產(chǎn)產(chǎn)能、提升產(chǎn)品層級(jí)，生產(chǎn)流程和效率均將得到升級(jí)，為公司貢獻(xiàn)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
責(zé)任編輯：李敏
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