紙業(yè)迎來(lái)超級(jí)周期 甚至可能超過(guò)豬！

限塑令將于2021年1月1日正式實(shí)施，此政策增加了紙業(yè)的需求。疫情增加海外紙張需求，海外訂單向中國(guó)轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口包裝紙盒需求大增。再加上明年廢紙進(jìn)口停止，導(dǎo)致廢紙缺口高達(dá)600萬(wàn)噸。2021年箱瓦紙需求有望整體向好。

核心邏輯

限塑令增加紙業(yè)的需求，2021年1月1日正式實(shí)施。

疫情增加海外在家辦公，紙張需求。

海外訂單向中國(guó)轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口包裝紙盒需求大增。

再加上明年廢紙進(jìn)口停止，導(dǎo)致廢紙缺口高達(dá)600萬(wàn)噸。

環(huán)保導(dǎo)致中小造紙廠持續(xù)出清，包括包裝盒廠，明年紙業(yè)、包裝業(yè)，進(jìn)入行業(yè)集中趨勢(shì)的紅利期。

巴西進(jìn)口紙漿因?yàn)閰R率因素，超級(jí)便宜，這導(dǎo)致造紙行業(yè)上下游價(jià)差拉大。

2021年箱瓦紙需求有望整體向好。

4Q20產(chǎn)能增長(zhǎng)較少：

到明年新增供給壓力持續(xù)存在，但從調(diào)研來(lái)看實(shí)際新增產(chǎn)能可能僅為數(shù)百萬(wàn)噸，小于我們此前預(yù)期，行業(yè)供需面改善可期，對(duì)價(jià)格形成支撐。事實(shí)上，紙價(jià)已經(jīng)從8月份超越去年。

2021年將完全禁止廢紙進(jìn)口：

同時(shí)，考慮到2021年將完全禁止廢紙進(jìn)口（今年500萬(wàn)噸+外廢配額明年將不復(fù)存在，而作為替代品的外廢漿供應(yīng)或僅能增加100萬(wàn)噸左右），需求的改善可能進(jìn)一步加劇廢紙短缺，我們認(rèn)為明年廢紙價(jià)格有望繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲，推動(dòng)2021年箱瓦紙價(jià)格明顯修復(fù)。

同時(shí)，我們預(yù)期小企業(yè)在經(jīng)歷2H18~2020年的盈利低迷期后，2021年可能同步面臨原料的短缺及成本上漲，小企業(yè)產(chǎn)能或進(jìn)一步出清，利好行業(yè)集中度提升。

出口回暖：

同時(shí)，從對(duì)歐美出口看，服裝、家電、家具等消費(fèi)品出口有所回暖，顯示衛(wèi)生事件對(duì)消費(fèi)的影響逐步減弱。箱板瓦楞紙下游領(lǐng)域中，外需相關(guān)度高行業(yè)（家電、電子、紡服等）占比在30%左右。

印度東南亞轉(zhuǎn)單加劇四季度包裝用紙緊張局勢(shì)。

限塑令：

對(duì)于2019年，受禁塑令影響，2025年紙質(zhì)包裝快遞潛在需求增加165.9億件，用于快遞包裝的瓦楞紙潛在需求增量為459.66萬(wàn)噸。

合興包裝

三季度扣非7200萬(wàn)利潤(rùn)，全年有望接近3億，因?yàn)樗募径雀�好�?/p>

疊加雙十一。

1、2020年4月，合作杭州菜鳥(niǎo)切入阿里供應(yīng)鏈。

公司在提升現(xiàn)有客戶采購(gòu)量的同時(shí)，積極拓展優(yōu)質(zhì)新客戶，今年4月公司與杭州菜鳥(niǎo)簽訂采購(gòu)協(xié)議，為其國(guó)內(nèi)主要口岸的第三方倉(cāng)儲(chǔ)提供包材。

該合作一方面有助于為公司提供穩(wěn)定的訂單資源，帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)拓展，提升市場(chǎng)份額；另一方面能提高公司產(chǎn)能利用率、發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，助力盈利能力提升。

同時(shí)還拓展了今麥郎，美國(guó)惠普公司等新客戶。

合興包裝6月24日在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司近日與美國(guó)惠普公司就開(kāi)拓中國(guó)數(shù)字包裝印刷技術(shù)市場(chǎng)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議約定，公司在未來(lái)5年內(nèi)將作為惠普公司在中國(guó)大陸的噴墨預(yù)印瓦楞紙包裝的獨(dú)家供應(yīng)商。

2、募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放。

公司環(huán)保包裝4.0項(xiàng)目和青島合興項(xiàng)目目前均處于建設(shè)期，青島合興包裝項(xiàng)目第一期第一條生產(chǎn)線已于2020年5月投入使用；公司預(yù)計(jì)環(huán)保包裝4.0項(xiàng)目第一期第一條生產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2020年下半年也可以達(dá)產(chǎn)，三季報(bào)里應(yīng)該有消息。

這兩大項(xiàng)目建成后，將擴(kuò)大公司產(chǎn)能，四季度高峰期，后續(xù)關(guān)注產(chǎn)能利用率進(jìn)展。

3、產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。

公司PSCP項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，1H20公司產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比7.3%的增長(zhǎng)，截至2020年8月，聯(lián)合包裝網(wǎng)合作企業(yè)超2萬(wàn)家，會(huì)員用戶數(shù)超4萬(wàn)個(gè)，年度累計(jì)交易記錄152萬(wàn)筆。

公司的產(chǎn)業(yè)鏈云平臺(tái)可供各地包材供應(yīng)伙伴發(fā)布產(chǎn)能信息，在公司未開(kāi)設(shè)工廠的業(yè)務(wù)區(qū)域或旺季產(chǎn)能不足時(shí)，將訂單分配給其他包材供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)的產(chǎn)能整合；同時(shí)公司能夠利用自身信用期長(zhǎng)、原紙集中采購(gòu)價(jià)格低等優(yōu)勢(shì)，借助產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)獲取中小包材供應(yīng)商的原紙需求訂單，從中獲取貿(mào)易差價(jià)，降低自身采購(gòu)成本。

4、改造升級(jí)。

以合興包裝印刷股份有限公司為例，該公司新建廠房4.5萬(wàn)平方米，引進(jìn)了先進(jìn)的瓦楞紙生產(chǎn)線以及高端膠印、預(yù)印、水印、凹印、柔印等印刷設(shè)備，由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，將成為超10億級(jí)大項(xiàng)目。

5、暗地舉牌。

據(jù)合興包裝公告，夏平及其關(guān)聯(lián)賬戶通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易增持了公司股份。截至5月末，22個(gè)賬戶合計(jì)持有公司股份1.44億股，持股比例為12.28%。

以合興包裝股權(quán)結(jié)構(gòu)分析，夏平等人已經(jīng)成為公司名副其實(shí)的第二大股東。在上市公司2日晚公告之前，外界對(duì)夏平等人的瘋狂增持一無(wú)所知。

其中，夏平持股1491.46萬(wàn)股，持股比例為1.28%；徐勇持股1690.55萬(wàn)股，持股比例為1.45%；夏光淳持股1357.12萬(wàn)股，持股比例為1.16%；王靜持股1166.3萬(wàn)股，持股比例為1%；孫長(zhǎng)根持股1159萬(wàn)股，持股比例為0.99%；沈素芳持股1145.95萬(wàn)股，持股比例為0.98%。此外，李月美、丁泉、施海濤等賬戶的持股數(shù)量從數(shù)十萬(wàn)股到數(shù)百萬(wàn)股不等。

山鷹紙業(yè)

要點(diǎn)一：受益限塑令。

目前，山鷹紙業(yè)已成功研發(fā)出棉簽紙棒專用紙――雪杉白牛皮紙，以實(shí)現(xiàn)塑料棉簽的原料替代；

據(jù)公司相關(guān)人士介紹，雪杉白牛皮紙?jiān)趪?guó)內(nèi)棉簽紙棒細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)占有率已達(dá)50%，產(chǎn)成品已遍及國(guó)內(nèi)高端消費(fèi)品領(lǐng)域，并遠(yuǎn)銷歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家；與此同時(shí)，公司已著手研發(fā)食品級(jí)吸管用紙并積極申報(bào)論證。

要點(diǎn)二：分拆。

北歐紙業(yè)分拆上市，拿到20多億現(xiàn)金，改善負(fù)債率。

瑞典時(shí)間10月22日，在山鷹紙業(yè)并購(gòu)北歐紙業(yè)三周年之際，北歐紙業(yè)在瑞典斯德哥爾摩NasdaqOMX交易所成功上市，股票代碼NPAPER。

山鷹紙業(yè)此次分拆北歐紙業(yè)上市過(guò)程中，出售了其間接持有的北歐紙業(yè)34123488股，出售總價(jià)達(dá)14.67億瑞典克朗，加上本次收到的9.50億瑞典克朗分紅，合計(jì)收回24.17億瑞典克朗資金，折合人民幣約18.37億。若超額配售權(quán)完全行使，公司還將新增收回2.20億瑞典克朗資金。

本次分拆上市后，山鷹紙業(yè)間接持有北歐紙業(yè)49%股權(quán)，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，核算本次出售北歐紙業(yè)股權(quán)預(yù)計(jì)帶來(lái)的權(quán)益增加約10億人民幣，公司負(fù)債率將有效下降。

分紅和權(quán)益完全覆蓋商譽(yù)，解除了商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

剝離融資租賃：

山鷹已經(jīng)公告剝離融資租賃業(yè)務(wù)。4月14日公告公司擬向控股股東泰盛實(shí)業(yè)及其關(guān)聯(lián)方香港泰盛出售山鷹(上海)融資租賃有限公司100%股權(quán),股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5.6億,較評(píng)估值高1400萬(wàn)。

經(jīng)營(yíng)回暖：

前9個(gè)月產(chǎn)能增加，平均紙價(jià)回歸，紙價(jià)從8月開(kāi)始已經(jīng)超過(guò)去年同期，進(jìn)入高景氣周期，下半年長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月。

問(wèn)題：增發(fā)還沒(méi)完成。

晨鳴紙業(yè)

產(chǎn)能釋放正當(dāng)時(shí)。

晨鳴過(guò)去多年高舉高打，建林場(chǎng)，造紙漿，現(xiàn)在產(chǎn)能釋放，進(jìn)入高景氣周期。

白板紙報(bào)價(jià)瘋漲，國(guó)內(nèi)四大企業(yè)聯(lián)手抬價(jià)，已經(jīng)形成實(shí)質(zhì)上的壟斷。

甚至沒(méi)啥特別好分析的，就是享受壟斷下漲價(jià)周期的暴利。

三季度業(yè)績(jī)大于整個(gè)上半年，四季度超越三季度。

從業(yè)績(jī)?cè)鏊倏�，可能晨鳴是最有價(jià)值的。

風(fēng)險(xiǎn)在于，晨鳴存量融資租賃業(yè)務(wù)是否會(huì)爆雷,是否有一次性計(jì)提壞賬的可能。

19年信用減值計(jì)提了10億，其中融資租賃壞賬高達(dá)5.2億。

如果，晨鳴能剝離融資租賃，排除壞賬風(fēng)險(xiǎn)，那么絕對(duì)會(huì)成為行業(yè)真正龍頭。

同理太陽(yáng)紙業(yè),博匯紙業(yè)，也都是產(chǎn)能受益漲價(jià)正周期。

責(zé)任編輯：任九