玖龍紙業(yè)是亞洲最大的箱板原紙生產商，從事生產及銷售多樣化的包裝紙板產品。2011-2020財年營業(yè)收入的復合增速為11%。毛利方面，2016-2020財年分別為58.6/79.8/115.9/85.2/90.3億
，復合增速為9%。凈利潤方面2016-2020財年為11.2/43.8/78.5/38.8/41.9億，復合增速為30.1%。
產能與市占率達到行業(yè)首位：
截止到2020財年玖龍紙業(yè)造紙總設計產能為1674萬噸，造漿設計產能為85萬噸，居于行業(yè)首位。玖龍紙業(yè)包裝紙市場占有率達到23%，未來隨著中小廠商因為成本上漲和供給側改革而逐步推出市場，市場占有率也會隨之升高。
國內外布局紙廠漿廠，穩(wěn)定獲得高質量原材料：
2021年進口廢紙額歸零，國廢需求大幅上漲，同時國廢和廢紙漿等原材料價格因為外廢逐漸趨零而漸漸走高，玖龍紙業(yè)早期在國內外布局紙漿廠，包括在天津中南和美國中南穩(wěn)定采購廢紙與漿，并且玖龍紙業(yè)在越南、美國、馬來西亞分別收購紙廠漿廠，總共新增產能達到227萬噸以上，因此獲得穩(wěn)定的高質量的原料來源，降低了原材料價格波動等影響。高質量的原材料讓玖龍紙業(yè)從而擁有持續(xù)制造高端產品的能力，未來對提升毛利率大有助益。
成本支撐下，包裝紙漲價持續(xù)：
國廢和廢紙漿等原材料價格因為外廢逐漸趨零而漸漸走高，玖龍紙業(yè)在2020年底開始發(fā)布各個基地的提價函，我們認為在各個基地的提價的情況下，玖龍紙業(yè)作為龍頭的規(guī)模優(yōu)勢較為明顯，未來給公司帶來毛利率上升的空間。
首次覆蓋給予買入評級，目標價15.27港：
玖龍紙業(yè)在包裝紙業(yè)務上的龍頭地位穩(wěn)固，外廢歸零，布局國內外國廢渠道，具有規(guī)模優(yōu)勢以及成本優(yōu)勢，營收增速及盈利能力可觀，我們認為公司具有中長期穩(wěn)定成長的實力。給予公司目標價15.27港，對應2021-2023財年PE為11.1/10.3/9.5倍PE，較現價有25.7%的漲幅空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
責任編輯：李敏
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