受疫情影響，相關(guān)產(chǎn)品銷量與價格降低影響，2020年太陽紙業(yè)營收同比下滑5.25%至215.68億
，歸母凈利同比下滑9.55%至19.70億。分季度看，2020Q1/Q2/Q3/Q4單季營收同比分別變動1.9%/-8.4%/-7.4%/-6.8%至55.52/48.76/52.10/59.29億，單季歸母凈利同比分別變動41.0%/-20.9%/-25.5%/-15.2%至5.36/4.00/4.46/5.58億，Q4營收與歸母凈利同比降幅較Q2/Q3有所收窄。我們預(yù)計公司2020-2022年EPS分別為0.75、1.12、1.25，維持“增持”評級。
漿紙聯(lián)動漲價行業(yè)景氣向好
原材料端，2020Q4以來全球經(jīng)濟修復(fù)+通脹預(yù)期下漿價持續(xù)上漲，據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)計算，2021年1-2月進口針葉漿月度均價分別達到6101、6723/噸，月度環(huán)比漲幅分別達20.7%、10.2%，進口闊葉漿月度均價分別達到4655、5323/噸，月度環(huán)比漲幅分別為20.3%、14.4%。成品紙端，2021年黨建文印需求催化下文化紙供需格局延續(xù)向好態(tài)勢，疊加成本端漿價上漲支撐，成品紙漲價落地情況較好，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2021年1-2月國內(nèi)銅版紙月度均價分別達5763、6052/噸，環(huán)比上漲3.0%、5.0%，國內(nèi)雙膠紙月度均價分別達5331、5682/噸，環(huán)比上漲3.1%、6.6%。
林漿紙一體布局夯實原料自給優(yōu)勢
造紙產(chǎn)能持續(xù)提升，兗州5萬噸生活用紙項目已于2020年8-9月陸續(xù)投產(chǎn)，45萬噸特色文化紙也已于2020年底投產(chǎn)，老撾兩條分別年產(chǎn)40萬噸高端包裝紙產(chǎn)線在春節(jié)前陸續(xù)試生產(chǎn)，助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整升級。同時，林漿紙一體化戰(zhàn)略持續(xù)推進，生產(chǎn)原料自給率穩(wěn)步提升，廣西北海一期項目中55萬噸/年文化用紙項目、15萬噸/年生活用紙項目以及配套80萬噸/年化學(xué)木漿項目、60萬噸/年化機漿項目將于2021年下半年至2022年上半年陸續(xù)投產(chǎn)，不斷夯實長期成長基礎(chǔ)。
考慮到2020年溶解漿市場景氣度低迷、下調(diào)公司溶解漿業(yè)務(wù)收入，考慮到2021年以來文化紙行業(yè)景氣延續(xù)、漲價落地較好，上調(diào)公司2021年銅版紙價格及毛利率，我們預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤為19.70、29.44、32.77億(原值21.38、25.97、29.28億)，對應(yīng)EPS為0.75、1.12、1.25。參考可比公司2021年12倍PE均值，考慮到公司更優(yōu)的資產(chǎn)質(zhì)量，給予公司2021年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價20.16(前值16.60)，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展不確定性，原材料價格波動，需求不及預(yù)期。
責(zé)任編輯：李敏
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