營收持續(xù)5年高增長 服務上百個高端品牌 裕同科技前路順暢！

據中泰證券研報分析，精細化成本管控，規(guī)模效應凸顯。裕同通過高效管理、流程優(yōu)化、提升自動化水平等途徑形成明確制造優(yōu)勢，此外持續(xù)推進智能化降本提效，許昌智能工廠逐步落地。

營收五年CAGR20.77%，保持高增態(tài)勢。公司2016-2020年營業(yè)收入分別為55.42/69.48/85.78/98.45/117.89億，五年CAGR為20.77%，始終保持高速增長態(tài)勢。其中，2021H1營業(yè)收入為60.52億，同比增加40.42%，較2019H1增長64.28%，增長顯著。

歸母凈利潤五年CAGR6.37%，穩(wěn)中有升。公司2016-2020年歸母凈利潤分別為8.75/9.32/9.46/10.45/11.20億，五年CAGR為6.37%，呈現穩(wěn)中有升態(tài)勢。其中，2021H1歸母凈利潤為3.36億，同比增長2.57%，較2019H1增長13.46%。

毛利率、凈利率總體呈下行趨勢。公司2016-2020年銷售毛利率分別為34.4/31.5/28.5/30.0/26.8%，整體呈現下行趨勢。其中，2021H1銷售毛利率為20.9%。主要原因系原材料價格上漲所致。2019-2020年，我國白卡紙、箱板紙均價持續(xù)走高，對公司毛利率造成一定影響。公司2016-2020年歸母凈利率分別為15.8/13.4/11.0/10.6/9.5%，整體下行。其中，2021H1歸母凈利率為5.6%。

公司近幾年費用率水平保持穩(wěn)定。公司2016-2020年期間費用率分別為14.2/15.9/15.4/17.4/15.6%，呈穩(wěn)定態(tài)勢。其中，2021H1期間費用率為15.1%。細分來看，公司2021H1銷售費用率2.75%（-0.64pct.）;管理費用率6.60%（-0.64pct.）;研發(fā)費用率4.50%（-0.23pct.）;財務費用率1.20%（-0.50pct.）。整體費用率下行明顯，彰顯公司良好控費能力。

分產品看：公司2019年紙制精品包裝/包裝配套產品/環(huán)保紙塑產品/其他業(yè)務產品分別實現營收77.7/15.9/3.1/1.9億，各業(yè)務占比分別為78.9%/16.1%/3.1%/1.9%。2020年紙制精品包裝/包裝配套產品/環(huán)保紙塑產品/其他業(yè)務產品分別實現營收91.1/20/4.3/2.5億，同比增長17.3%/26.4%/38.6%/33.7%，各業(yè)務占比分別為77.3%/17%/3.6%/2.1%。

其中，2021H1紙制精品包裝/包裝配套產品/環(huán)保紙塑產品/其他業(yè)務產品分別實現營收46.5/10.6/2.6/0.8億，各業(yè)務占比分別為76.9/17.5/4.2/1.4%。紙制精品包裝仍然作為營收主要貢獻，占比基本穩(wěn)定但略有下降趨勢，包裝配套產品及環(huán)保紙塑產品占比相應提升。

同時，公司對于新業(yè)務的前期探索鋪設階段基本完成，產能配置完善，業(yè)務增長蓄勢待發(fā)，公司已形成以3C業(yè)務為核心，在智能物聯、環(huán)保包裝、酒包、商務印刷以及化妝品等重要領域深入發(fā)掘業(yè)務協同效應的多布局，為整體營收增長帶來全新動能。

3C業(yè)務保持高增，新業(yè)態(tài)多布局完善。公司2020年前五大客戶銷售總額44.3億，同比增長15.33%，表明消費電子核心業(yè)務仍在持續(xù)穩(wěn)定增長。同時，2020年宜賓裕同環(huán)保包裝生產基地落地投產，海南環(huán)保包裝項目進入試生產階段，環(huán)保包裝業(yè)務完成產業(yè)鏈全面布局，進入產能擴張放量期，為公司帶來新的業(yè)績增長點。從主營構成看，公司已形成以3C業(yè)務為核心，在智能物聯、環(huán)保包裝、酒包、商務印刷以及化妝品等重要領域深入發(fā)掘業(yè)務協同效應的多布局，為整體營收增長帶來全新動能。

展望未來，智能制造+數字印刷事業(yè)+數字化管理啟航。公司于2020年啟動的許昌智能制造產業(yè)園，已開始投產，預計2025年前全面投產。該項目全面打通從原材料倉、印后車間、半成品倉、裝配車間到成品倉庫業(yè)務流，加速公司智能化轉型。公司于2020年底成立數字印刷事業(yè)部，以先進數字印刷技術、數字媒體技術以及創(chuàng)意數字營銷流程為品牌商交付優(yōu)質數字資產內容，預計將打開印前媒體市場的全新增量空間。2021H1，公司啟動的數字化人力資源管理項目一期已正式上線，初步實現人力資源管理的流程化和信息化。以達到提升工作效率和人力效益，降低管理成本的目標。（中泰證券）

總結：公司積極調整負債結構、增加美負債、降低美資產，并使用遠期結售匯等匯率對沖工具，預計未來匯兌損益將得到有效控制。

責任編輯：宋清