紙漿：海外針葉第四輪降價(jià) 國(guó)內(nèi)延期開(kāi)學(xué) 警惕紙業(yè)季節(jié)性需求證偽

過(guò)去半個(gè)月國(guó)內(nèi)紙漿提價(jià)無(wú)疾而終，本周晨鳴紙業(yè)文化紙?jiān)俳?00每噸，提價(jià)不順暢的主因來(lái)自于海外價(jià)格的連續(xù)回落，而國(guó)內(nèi)的需求升溫仍待觀察，整個(gè)產(chǎn)業(yè)仍理解當(dāng)前的價(jià)格處在長(zhǎng)周期的高位水平，下游補(bǔ)庫(kù)意愿有限。

同樣的局面也在海外上演，受木材價(jià)格大幅下跌和中國(guó)消費(fèi)反饋乏力的情緒影響，加拿大針葉漿出現(xiàn)近期以來(lái)第四輪降價(jià)，至CFR-840-860美/噸，但從盤(pán)面的走勢(shì)上看，仍以偏強(qiáng)為主以反應(yīng)未來(lái)的需求回暖預(yù)期。

據(jù)FastmarketsRISI統(tǒng)計(jì)，2021年全球計(jì)劃新增商品漿產(chǎn)能約379萬(wàn)t（包含部分造紙漿與溶解漿、絨毛漿共線的產(chǎn)能），其中，闊葉木漿在新增產(chǎn)能中占比接近90%，這些產(chǎn)能將在2021年下半年開(kāi)始投產(chǎn)。

因此，后期的分歧在于市場(chǎng)重新交易現(xiàn)實(shí)需求還是未來(lái)季節(jié)性預(yù)期，按目前的航運(yùn)條件（高運(yùn)費(fèi)和到港或被迫推遲）確實(shí)給予看漲預(yù)期，但現(xiàn)實(shí)并不樂(lè)觀。

白卡紙是一種雙面均為白色的紙張，平滑度高、挺度好、吸墨性勻度強(qiáng)，并且均有耐折性；是一種完全用漂白化學(xué)制漿制造并充分施膠的單層或多層結(jié)合的紙，適于印刷和產(chǎn)品的包裝，一般定量在150g/㎡以上。

如果說(shuō)紙業(yè)有鄙視鏈的話，白卡應(yīng)該在上游，之所以白卡紙姓"白"，是因?yàn)槠鋵?duì)白度的要求——A等的白度不低于92%，其通常用于商品包裝、表襯等，也可直接印制名片、賀卡等。2016-2020年中國(guó)白卡紙產(chǎn)量整體呈增加趨勢(shì)，產(chǎn)量由2016年的692萬(wàn)噸增加至2020年的902萬(wàn)噸。截至2020年底，我國(guó)共有21家白卡紙生產(chǎn)企業(yè)，32條白卡紙生產(chǎn)線，年產(chǎn)能約1300萬(wàn)噸。

按此前的行業(yè)對(duì)于限塑令的共識(shí)，以白卡紙、白色牛皮紙、箱紙板和瓦楞紙為代表的紙包裝產(chǎn)品需求將大幅增長(zhǎng)，紙制品成為替代塑料的中堅(jiān)力量。

通過(guò)對(duì)餐飲外賣(mài)領(lǐng)域及商超零售領(lǐng)域不可降解塑料包裝的替代需求進(jìn)行測(cè)算，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年，白卡紙?zhí)娲�餐飲外賣(mài)領(lǐng)域一次性塑料餐具的規(guī)模有望達(dá)到234萬(wàn)噸，替代商超藥店等零售領(lǐng)域不可降解塑料袋的規(guī)模有望達(dá)到117萬(wàn)噸。

在限塑令和食品安全法的利好下，行業(yè)預(yù)計(jì)2025年白卡紙對(duì)塑料的總替代需求將高達(dá)350萬(wàn)噸。

在良好需求預(yù)期和前期行業(yè)高利潤(rùn)的推動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)正加速產(chǎn)能的新建，按行業(yè)的數(shù)據(jù)預(yù)估未來(lái)5年內(nèi)新增產(chǎn)能將達(dá)到1700萬(wàn)噸以上，這是2020年年底已有產(chǎn)能的1.3倍。

雖然以白卡紙為代表的紙類(lèi)將受益于未來(lái)對(duì)塑料制品的替代，但需求釋放仍然偏慢，且產(chǎn)能新增預(yù)期還存在變數(shù)，以當(dāng)前市場(chǎng)為例，數(shù)據(jù)顯示紙漿的下游造紙及紙制品行業(yè)正遭遇至少5年以來(lái)同期最差的利潤(rùn)水平，該行業(yè)7月利潤(rùn)僅為45.4億，6月數(shù)據(jù)為69.9億，去年同期為63.2億，我們理解這是近期紙廠加大規(guī)模檢修的主要原因。

從目前的市場(chǎng)博弈看，考慮到全球漂針漿產(chǎn)能約束和未來(lái)森林碳匯的意義，主要體現(xiàn)在漂針漿原料的超長(zhǎng)生長(zhǎng)周期，如云杉，花旗松，赤松，落葉松，輻射松，新植10年內(nèi)高度生長(zhǎng)非常有限，難以實(shí)現(xiàn)短期快速增長(zhǎng)，我們?nèi)詫?duì)后期漂白針葉漿保持樂(lè)觀看法。

短期市場(chǎng)的博弈非常依賴(lài)于海外木材原料下跌的悲觀預(yù)期，海外和國(guó)內(nèi)季節(jié)性需求的兌現(xiàn)，但整體上看紙制品社會(huì)庫(kù)存的高企將限制短期反彈高度，產(chǎn)業(yè)也已經(jīng)出現(xiàn)庫(kù)存周期切換（從主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)到被動(dòng)累庫(kù)）的顯著特征，我們對(duì)本階段反彈保持謹(jǐn)慎，重視需求失速，旺季不旺的風(fēng)險(xiǎn)。