上周國內(nèi)闊葉漿/針葉漿價格分別上漲、下滑7/125
至6,655/7,212/噸；箱板紙均價環(huán)比-52至5,258/噸；白卡紙均價環(huán)比+16至6,486/噸；銅版紙、雙膠紙價格分別-16/-1至5,911/6,322/噸。
木漿：紙漿港口庫存累積，但海外供給端再起擾動。
據(jù)行業(yè)人士分析，5月底以來進口木漿貨源陸續(xù)到港，主要港口紙漿庫存量環(huán)比窄幅累庫，對后市漿價上漲存在壓制；但海外供給端再起擾動，如芬寶宣布旗下AKI漿廠因堿爐故障被迫停產(chǎn)，預(yù)計6月對中國減少50%供應(yīng)。短期考慮到紙漿供給偏緊，我們預(yù)估漿價仍高位震蕩，但當(dāng)前龍頭仍有低價紙漿庫存，預(yù)計年內(nèi)龍頭紙漿最大壓力將在3Q22體現(xiàn)，具備高紙漿自給率的龍頭有望呈現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的盈利表現(xiàn)。展望后市，海外大“脹”后需求不排除衰退可能性，且3Q22智利Arauco 156萬噸闊葉漿可能落地，但考慮到海運周期影響，我們認為年內(nèi)漿價或仍高位運行；但若外需下滑風(fēng)險兌現(xiàn)，2H22闊葉漿可能面臨高位轉(zhuǎn)跌風(fēng)險。
包裝紙&文化紙：內(nèi)需偏弱+庫存累積，靜待需求恢復(fù)提振紙價。
1、包裝紙：箱瓦紙下游需求相對疲弱且?guī)齑娉掷m(xù)累積，但中高端品類價格仍具較強支撐。白卡紙需求仍較弱，但隨上海6月1日全面恢復(fù)全市正常生產(chǎn)生活秩序階段，經(jīng)濟及生產(chǎn)活動復(fù)蘇預(yù)期有望提振后市需求；此外據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊6月初以來APP及萬國太陽宣布旗下部分產(chǎn)品提價200/噸；出口端看1-4月白紙板整體出口同比+91%。但年內(nèi)箱瓦紙/白卡紙仍有確定性產(chǎn)能投放，行業(yè)供給壓力續(xù)存。
2、文化紙：需求端看，雙膠紙教材教輔招投標(biāo)接近尾聲，且社會訂單持續(xù)較弱；但銅版紙出口持續(xù)靚麗，1-4月銅版紙出口同比增超58%(出口主要集中東南亞、中東以及南美地區(qū))。據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊，截至5月底，文化紙下游庫存環(huán)比/同比均明顯上升，庫存天數(shù)已處歷史較高水平，雙膠紙/銅版紙庫存天數(shù)分別為30/25天。
特種紙：逆勢彰顯龍頭優(yōu)勢，關(guān)注龍頭布局時機。據(jù)我們調(diào)研，仙鶴4-5月發(fā)貨表現(xiàn)仍較為亮眼，再次展現(xiàn)龍頭疫情下逆勢增長、擴張市場份額的能力(2020年疫情期間，仙鶴1H20和全年銷量逆勢同比增長7%和18%)，驗證我們前期對于公司可能受“脹”影響較多、但不懼“滯”的判斷。展望后市，隨6月煤炭旺季到來+海外紙漿供需面或仍較緊張，我們建議重點關(guān)注紙漿及能源成本變動，但我們認為當(dāng)前特紙龍頭大部分成本風(fēng)險已基本被市場消化，性價比凸顯，如仙鶴股份當(dāng)前股價對應(yīng)2022/23e P/E僅16x/11x。
估值與建議
我們維持個股盈利預(yù)測不變，推薦格局更優(yōu)、業(yè)績穩(wěn)定性更強、成長邏輯明晰的行業(yè)龍頭，建議關(guān)注仙鶴股份、太陽紙業(yè)、山鷹國際、玖龍紙業(yè)。
風(fēng)險
下游需求不及預(yù)期；能源及原材料價格超預(yù)期上漲；擴產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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