紙漿價(jià)格持續(xù)高位 “紙巾一哥”中順潔柔股價(jià)業(yè)績“雙殺”

受困于成本壓力，曾有“紙茅”之稱的中順潔柔（002511.SZ）風(fēng)光不再。

中順潔柔10月25日晚間公告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.14億，同比下滑2.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.75億，同比下滑43.33%。

不僅未能減緩上半年的下滑趨勢，在第三季度中順潔柔的業(yè)績情況變得更糟。

其中，第三季度單季凈利潤刷新近六年新低，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4686.96萬，同比下滑39.34%。單季營收也罕見下滑，成為近三年新低，三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.46億，同比下滑13.86%。

比業(yè)績更慘的是股價(jià)。受業(yè)績利空影響，中順潔柔10月26日股價(jià)盤中創(chuàng)下近三年新低，收盤報(bào)價(jià)9.57/股。由2021年6月的高位至今，公司股價(jià)已跌去超70%，總市值蒸發(fā)超300億。

紙漿成本歷史高位

中順潔柔業(yè)績下滑的主因與原材料價(jià)格的持續(xù)高位有關(guān)。

生產(chǎn)耗用的紙漿成本占中順潔柔生產(chǎn)成本的比重高達(dá)40%-60%。紙漿作為大宗交易商品，價(jià)格具有周期波動性。

今年，紙漿價(jià)格持續(xù)處于歷史高位。二季度以來，紙漿期貨價(jià)格在6800/噸上下震蕩，兩年前這一價(jià)格在4500/噸左右。廣發(fā)期貨數(shù)據(jù)顯示，本周紙漿現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)價(jià)在7400-7800/噸。

此外，人民幣匯率在今年也成為推高中順潔柔成本的主要因素之一。

我國國內(nèi)紙漿產(chǎn)量無法滿足消費(fèi)需求，紙漿進(jìn)口依賴程度較高。中順潔柔的原材料紙漿更是“絕大部分來自進(jìn)口”，采用美結(jié)算。

人民幣持續(xù)貶值，近期人民幣匯率一度達(dá)7.30關(guān)口，這對原材料依賴進(jìn)口的中順潔柔來說，無異于雪上加霜。

中順潔柔接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時表示，“公司對未來漿板價(jià)格走勢持謹(jǐn)慎態(tài)度。”

截至2022年6月30日，中順潔柔原材料的賬面余額約5.15億。9月末存貨賬面余額較6月末上漲了約5億，其中或有部分原材料儲備的增加。

三季報(bào)顯示，中順潔柔經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2021年同期減少4.09億，公司解釋主要系報(bào)告期支付材料款增加所致。

四季度紙漿價(jià)格或仍居高位。廣發(fā)期貨何濟(jì)生預(yù)計(jì)，紙漿進(jìn)口成本將在12月保持在7500/噸之上。長周期來看，全球乃至國內(nèi)的漂針漿供應(yīng)量難以明顯好轉(zhuǎn)，國內(nèi)供需雙弱格局未變。宏觀面中性偏空，弱需求、強(qiáng)基差，人民幣匯率延續(xù)貶值，價(jià)格更容易陷入?yún)^(qū)間寬幅震蕩。

南華期貨認(rèn)為，國際紙漿外盤延續(xù)前期高位報(bào)市，人民幣匯率貶值的情況下，紙漿成本高價(jià)承壓，支撐紙漿價(jià)格高位震蕩。

不過銀訶證券則認(rèn)為，Arauco156萬噸紙漿產(chǎn)能預(yù)計(jì)于10月下旬投產(chǎn)，有望緩解紙漿供給壓力，帶動價(jià)格下行，進(jìn)而助力中順潔柔實(shí)現(xiàn)盈利改善。同時，即將到來的雙11大促，也有望刺激需求回暖。

分段式提價(jià)仍難解壓

為緩解成本壓力，中順潔柔在2022年以來開始實(shí)施分段式提價(jià)政策。但數(shù)據(jù)顯示通過調(diào)價(jià)傳導(dǎo)的成本壓力十分有限，調(diào)價(jià)并未完全覆蓋原材料成本的上漲。

疊加消費(fèi)市場疲軟不振、市場競爭激烈等原因，公司今年上半年在生活用紙領(lǐng)域毛利率同比下降7.02個百分點(diǎn)。

受此影響，中順潔柔銷售毛利率在第三季度進(jìn)一步下降至31.47%。此前擁有著“紙茅”光環(huán)時，其毛利率一度超47%。

提價(jià)也一定程度上影響了中順潔柔的銷量。信達(dá)證券李宏鵬認(rèn)為，因公司產(chǎn)品提價(jià)調(diào)整陸續(xù)完成，同時對部分低效渠道進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致單季度收入有所下降。

未來中順潔柔依然有著調(diào)價(jià)計(jì)劃。公司董秘、副總裁張海軍表示，“未來公司將通過提價(jià)以及品類結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式，綜合提高銷售噸價(jià)。”同時，“通過提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式維持有競爭力的毛利水平。”

品類結(jié)構(gòu)調(diào)整主要在于提升高端、高毛利產(chǎn)品的銷售占比。中順潔柔表示，2022年上半年，高端產(chǎn)品銷售基本接近預(yù)期目標(biāo)，未來公司也會制定更高的發(fā)展規(guī)劃。

除調(diào)價(jià)外，中順潔柔又計(jì)劃投資子公司拓展新業(yè)務(wù)，替塑材料板塊成為公司新的拓展方向。

中順潔柔主營生活用紙，擁有潔柔、太陽、朵蕾蜜三大品牌。一直以來公司在生活用紙行業(yè)收入占比90%以上，在2022上半年占比回升至97.67%。

8月29日，中順潔柔披露，擬與廣州智禾成新材料科技有限公司、廣東匯創(chuàng)志遠(yuǎn)企業(yè)管理有限公司及江門裕通達(dá)貿(mào)易有限公司共同投資設(shè)立“華順材料科技有限公司”，從事低碳包裝新型紙基材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

二級市場上，中順潔柔年內(nèi)股價(jià)跌幅已達(dá)42.2%。公司此前有過回購和兜底式增持的號召，目前已悉數(shù)被套。

2021年1月27日至11月24日期間，中順潔柔以6.61億回購2486.31萬股，平均回購成本為26.60/股，如今已打了約3.5折。

此外，北向資金已連續(xù)兩個季度大幅減持中順潔柔。香港中央結(jié)算有限公司二季度減持1271.47萬股，三季度期間又減持了328.19萬股，截至三季度末，持股數(shù)量降至4798.94萬。

中順潔柔何時能爬出成本泥沼，關(guān)鍵還要看紙漿價(jià)格的走向。

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