產(chǎn)能投放緩解紙漿供應(yīng)壓力 靜待盈利彈性釋放

11月06日，中國銀河發(fā)布研報稱：給予輕工制造推薦（維持）評級。

造紙：供應(yīng)緩解&提價落地有望實現(xiàn)盈利改善，看好龍頭后續(xù)業(yè)績彈性釋放：前期受疫情、地緣政治及供應(yīng)鏈事件等多重因素沖擊，全球紙漿供應(yīng)處于緊張狀態(tài)，帶動我國紙漿價格大幅上漲，紙企成本壓力激增。我們預(yù)計后續(xù)漿價有望開始回落，Arauco156萬噸、UPM210萬噸木漿產(chǎn)能預(yù)計將分別于22Q4、23Q1投放，有望緩解紙漿供應(yīng)壓力，產(chǎn)能陸續(xù)投放帶動紙漿價格下行，進而釋放紙企盈利彈性。廢紙系：7月7日以來，廢黃板紙價格快速下行，緩解成品紙原材料壓力，10月價格有所反彈。截至10月31日，瓦楞紙毛利率為13%，較上月末下跌3.15pct；箱板紙毛利率為24.4%，較上月下跌2.97pct.漿紙系：龍頭紙企紛紛發(fā)布漲價函，且落地效果持續(xù)顯現(xiàn)，成品紙價格有所反彈，帶動盈利能力改善，10月31日，雙膠紙、雙銅紙日度毛利率分別為-2.72%、-16.95%，較上月分別提升0.37pct、0.19pct.特種紙：短期來看，特種紙原材料主要為紙漿及化工原料，漿價高企支撐特種紙?zhí)醿r，且特種紙較其他紙種具備更強的價格傳導(dǎo)能力，能保持漲價勢頭并實現(xiàn)落地，未來頭部紙企仍有望繼續(xù)提價釋放業(yè)績彈性；中長期來看，特種紙下游需求持續(xù)擴張，競爭格局良好，頭部企業(yè)持續(xù)進行產(chǎn)能建設(shè)，布局自給漿，(維持評級)。

家居：政策放松趨勢仍將持續(xù)，家居龍頭有望加速復(fù)蘇：地產(chǎn)方面中央政策再度發(fā)力，發(fā)布多項優(yōu)惠政策，且保交樓政策落地促進竣工，9月竣工延續(xù)邊際改善趨勢，后續(xù)政策大概率將持續(xù)加碼，帶動地產(chǎn)景氣度回暖。地產(chǎn)端改善將對家居需求形成支撐，且Q3家居龍頭大宗業(yè)務(wù)在竣工改善下展現(xiàn)明顯成效，后續(xù)仍有望持續(xù)貢獻業(yè)績，同時地產(chǎn)好轉(zhuǎn)將緩解市場情緒，促進此前延期需求釋放。整裝方面，今年以來家裝行業(yè)維持高景氣，家居全年訂單有保障，預(yù)計前三季度歐派、索菲亞整裝渠道分別增長約50%、120%，全年仍將維持高增。供給方面，行業(yè)承壓持續(xù)分化，家居龍頭大家居戰(zhàn)略持續(xù)落地，全方位布局挖掘客流消。

包裝：原材料價格下行，把握盈利修復(fù)機遇：紙包裝方面，受益于環(huán)保趨勢，紙包裝行業(yè)有望實現(xiàn)擴張，但市場集中度較低，有待提升；龍頭企業(yè)開始從生產(chǎn)商向包裝解決方案提供商轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)實現(xiàn)縱向發(fā)展。塑料包裝方面，政策支持及技術(shù)升級驅(qū)動下，市場規(guī)模穩(wěn)定增長，但市場集中度較低，行業(yè)競爭激烈；奶酪行業(yè)快速成長，帶動奶酪棒包裝迅速發(fā)展，奶酪棒包裝具備較強技術(shù)壁壘，競爭格局優(yōu)良，投資價值凸顯。金屬包裝方面，飲料酒水為金屬包裝主要下游應(yīng)用，啤酒罐化率不斷提升，持續(xù)貢獻增量需求；供需格局改善強化包裝龍頭議價能力，盈利有望增強。包裝原材料方面，廢黃板紙價格帶動包裝紙價格快速下行，鍍錫板卷、鋁活躍合約期貨結(jié)算價自高位下行，紙及金屬包裝盈利持續(xù)改善；短期OPEC減產(chǎn)將帶動原油價格提升，支撐塑料原材料價格，而整體仍將受限于宏觀經(jīng)濟疲軟帶來的需求問題，后續(xù)塑料包裝原材料成本仍有一定下降空間。

輕工消費：電子煙行業(yè)成長性顯著，文具行業(yè)市場持續(xù)擴容：電子煙：我們認為，國內(nèi)電子煙監(jiān)管基本落地，電子煙納稅按照乙類卷煙標準36%稅率，相對偏柔和。未來行業(yè)將進入有序發(fā)展階段，政策雖對需求及盈利有所壓制，但同時提升行業(yè)壁壘，而頭部企業(yè)具備品牌、產(chǎn)品及生產(chǎn)等多重優(yōu)勢，未來有望實現(xiàn)行業(yè)集中。同時，國家對海外出口持鼓勵態(tài)度，出口格局并未改變，持續(xù)看好電子煙龍頭出口競爭力。文具：消費升級帶動C端文具市場穩(wěn)健發(fā)展，人均消費對標美日具備較大提升空間，行業(yè)集中度持續(xù)提升；B端萬億級大辦公市場發(fā)展空間廣闊。晨光Q3經(jīng)營環(huán)比回暖，三季度疫情改善帶來線下客流復(fù)蘇，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)&零售大店業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)環(huán)比改善，同時辦公直銷業(yè)務(wù)維持高增，盈利能力環(huán)比修復(fù)。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行；房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價格上漲。

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