近期，巴西Suzano宣布12月桉木漿外盤，報價820美
/噸，即日起執(zhí)行，相比上一次2022年7月報價金額860美金/噸下調(diào)4.7%。
巴西Suzano闊葉漿報價自7月以來維持在高位860美/噸，12月最新報價下調(diào)40美到820美/噸，即日起執(zhí)行。Suzano為全球最大的商品漿供應商，紙漿的生產(chǎn)量達到全球商品漿1/6、接近全球商品闊葉漿1/3的規(guī)模，也為我國闊葉漿主要供應商之一。2022Q3以來，歐洲需求下行，PMI回落至榮枯線以下，瓦楞紙、箱板紙價格出現(xiàn)明顯回調(diào)，歐洲港口木漿庫存明顯恢復。國內(nèi)紙企深度虧損，造紙產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配嚴重失衡致下游紙企開工率跌至歷史低位，大宗紙開工率約50%-70%。海內(nèi)外需求下行疊加美聯(lián)儲加息抑制通脹，前期除闊葉漿外其他漿價格已開始松動，針葉漿較高位已下降50美金/噸。Suzano在全球商品漿話語權(quán)較強，此次報價下調(diào)或驗證闊葉漿價下行預期開始兌現(xiàn)。
2023Q2前全球供給密集釋放預計商品漿價下行拐點將至
2023年闊葉漿預計投產(chǎn)產(chǎn)能超300萬噸，約占總闊葉漿需求量的10%。其中，Arauco156萬噸闊葉漿產(chǎn)能計劃于2022年12月中旬投產(chǎn)，目前項目建設(shè)進度達99%，木材制備、電力和回收鍋爐等生產(chǎn)環(huán)節(jié)設(shè)備已試運營，UPM210萬噸闊葉漿產(chǎn)能計劃于2023Q1投產(chǎn)，目前已開始對回收鍋爐進行測試。PPPC預計2023年闊葉漿需求量為3830萬噸，同比增加130萬噸，遠小于新投放產(chǎn)能，商品漿供需緊張局勢有望逐步緩解。考慮到漿廠產(chǎn)能爬坡及海運周期，且上半年為國內(nèi)造紙行業(yè)淡季，預計漿價最早于23Q1-23Q2開始逐步下行。
需求邊際修復造紙龍頭盈利彈性可期
2023年商品漿價格下行帶來的盈利擴張有望在2023Q2開始逐步兌現(xiàn)，疊加國內(nèi)需求受益疫情措施優(yōu)化逐步復蘇，有望對紙價形成支撐，2023年造紙龍頭盈利修復確定性較強。分紙種來看：特種紙受益于定制化屬性，客戶粘性較強，壁壘較高供給有限，特種紙供需格局良好，成本向下游傳導相對順暢，紙價易漲難跌，抗周期能力較強。2022年特種紙部分紙種提價相對順暢，2022Q4仍處于漲價通道，12月起仙鶴股份、五洲特紙的格拉辛紙?zhí)醿r500/噸。特種紙成本中木漿占比較高，約40%-70%，但漿自給率較低，有望充分享受此輪商品漿下行紅利。同時，特種紙龍頭處于產(chǎn)能擴張周期，成長性較強。重點推薦特種紙龍頭仙鶴股份、華旺科技、五洲特紙，建議關(guān)注冠豪高新。生活用紙得益于具備剛需屬性，生活用紙價格表現(xiàn)相對較好，當前位于94%歷史價格分位。生活用紙木漿成本占比較高，約60-70%且以外采木漿為主，2023年或?qū)⒊浞质芤鏉{價回落、釋放盈利彈性。重點推薦生活紙龍頭中順潔柔、維達國際。大宗紙龍頭周期底部持續(xù)擴張，盈利有望受益需求回暖及成本下行邊際修復。重點推薦文化紙龍頭太陽紙業(yè)、白卡紙龍頭博匯紙業(yè)，關(guān)注玖龍紙業(yè)、岳陽林紙、山鷹國際、晨鳴紙業(yè)。
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