紙漿轉(zhuǎn)向累庫預(yù)期明顯 未來供應(yīng)存增加預(yù)期

紙漿轉(zhuǎn)向累庫預(yù)期明顯

紙漿期貨主力合約上周小幅上漲1.12%，收于6680/噸。上周木漿市場各品牌外盤報(bào)價(jià)基本維持穩(wěn)定，但月度報(bào)價(jià)下跌2—5%，報(bào)價(jià)重心整體下移。針闊葉漿國內(nèi)價(jià)格分化，上周國內(nèi)紙漿市場價(jià)格6060.75/噸，較前一周下跌0.11%。針葉漿價(jià)格基本持平，月亮、銀星和俄針部分市場價(jià)格小幅上漲0.70%，國內(nèi)針葉漿報(bào)價(jià)俄針上漲至7200/噸；闊葉漿價(jià)格普遍下跌，周環(huán)比下降0.8—2.33%，闊葉漿國內(nèi)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)底盤為6150/噸。價(jià)格分化導(dǎo)致針闊葉漿價(jià)差擴(kuò)大至1500/噸。

近日，智利紙漿生產(chǎn)商Arauco公布數(shù)據(jù)顯示，2023年1月份銀星針葉漿報(bào)價(jià)為920美/噸，較上一輪報(bào)價(jià)下調(diào)20美/噸。前不久，巴西最大紙漿公司Suzano亦下調(diào)了闊葉漿報(bào)價(jià)至820美/噸，該報(bào)價(jià)此前徘徊在860美/噸已近半年之久。

國泰君安期貨紙漿期貨高級分析師高琳琳告訴記者，紙漿盤面目前維持寬幅振蕩，月間維持強(qiáng)BACK結(jié)構(gòu)。主力2305合約振蕩略偏強(qiáng)。但期現(xiàn)走勢不同步，現(xiàn)貨市場交投平淡，區(qū)域成交重心略有下移。終端以及下游原紙部分企業(yè)陸續(xù)制訂節(jié)前檢修或春節(jié)放假計(jì)劃，開工趨于下滑，利空漿市需求面。

“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和弱預(yù)期的背景并沒有完全改變�！敝行沤ㄍ镀谪浖垵{分析師吳新?lián)P說，截至2022年11月30日，紙漿進(jìn)口同比繼續(xù)下降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年11月紙漿進(jìn)口總量249.3萬噸，同比下降6.0%，累計(jì)2680.1萬噸，累計(jì)同比-3.5%。針葉漿、闊葉漿、本色漿、化機(jī)漿當(dāng)月進(jìn)口量分別同比下降10.3%、13.53%、2.46%、27.96%。此外，或受到圣誕假期的影響，北美紙漿鐵路發(fā)運(yùn)量連續(xù)兩周下降。木漿進(jìn)口來源國數(shù)據(jù)顯示，2022年11月，僅有來自美國與巴西的紙漿進(jìn)口環(huán)比增長，可交割品牌來源國進(jìn)口環(huán)比均下降。以上數(shù)據(jù)均指向當(dāng)前針葉漿現(xiàn)貨維持緊張局面。

記者在采訪中獲悉，國內(nèi)紙漿需求受春節(jié)備貨和放假停機(jī)影響出現(xiàn)降溫，紙漿有累庫的跡象。上周期貨總庫存較前一周增加4.59%，主要新增在山東庫，廠庫倉庫分別新增21.93%和3.64%，一定程度上抑制了紙漿主力合約的漲幅。

高琳琳介紹，從當(dāng)前來看，紙漿現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的問題改善有限，但預(yù)期上隨著海外能源、運(yùn)價(jià)及通脹回落，紙漿全年重心回落，遠(yuǎn)月轉(zhuǎn)勢預(yù)期依然偏強(qiáng)。據(jù)悉，MAPA新產(chǎn)能有投放消息，但已公布的其他進(jìn)口木漿外盤成交情況較為朦朧，業(yè)者謹(jǐn)慎觀望，市場缺乏明確指引。近期陸續(xù)有前期延遲到港貨源到貨，國內(nèi)港存增加對漿價(jià)形成壓力。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上周保定地區(qū)、天津港、日照港、青島港、常熟港、上海港、高欄港及南沙港紙漿合計(jì)庫存量較前一周增加10.5%，主港及地區(qū)庫存較前一周多有增加。

另外，部分利空也在兌現(xiàn)中，如歐洲市場開始出現(xiàn)明顯累庫。據(jù)Europulp數(shù)據(jù)顯示，2022年11月歐洲港口總庫存較10月提升1.33%，較上年同期提升12.97%。其中除法國/瑞士以及西班牙港口庫存環(huán)比下滑外，荷蘭/比利時、英國、德國以及意大利港口庫存環(huán)比均有提升。“歐洲市場終端消費(fèi)見頂預(yù)期也不斷強(qiáng)化。國內(nèi)買家對高漿價(jià)抵觸，海外市場本土消費(fèi)見頂，未來報(bào)價(jià)下調(diào)的概率依然偏高�！备吡樟照f。

吳新?lián)P認(rèn)為，在歐洲需求預(yù)計(jì)走弱、國外漿廠復(fù)產(chǎn)以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)的背景下，內(nèi)外盤紙漿期貨均呈現(xiàn)明顯的back結(jié)構(gòu)，紙漿價(jià)格的波動區(qū)間預(yù)計(jì)逐漸下移。2023年上半年投產(chǎn)以闊葉漿為主，因此針葉漿供應(yīng)增加預(yù)期拐點(diǎn)可能后移，與之相對應(yīng)的是世界漂針漿庫存2022年11月環(huán)比下降0.5個百分點(diǎn)。

海外傳出漿廠正式投產(chǎn)的消息，未來供應(yīng)存增加預(yù)期

記者發(fā)現(xiàn)，近期海外也傳出漿廠正式投產(chǎn)的消息，未來供應(yīng)存增加預(yù)期，對于遠(yuǎn)月合約產(chǎn)生利空。本周Arauco年產(chǎn)156萬噸BEK裝置正式投產(chǎn)，烏拉圭UPM年產(chǎn)210萬噸桉木漿廠開始接收木材，預(yù)計(jì)一季度末啟動。2023年海外預(yù)計(jì)投產(chǎn)的項(xiàng)目還Metsänew kemi的90萬噸商品漿、BillerudKorsnäs的20萬噸BCTMP、CMPC的35萬噸闊葉漿。

另外，吳新?lián)P告訴記者，受成本上漲的影響，木漿系紙制品的毛利率除生活用紙外為負(fù)，頭部企業(yè)也面臨著利潤率明顯下滑的壓力。盈利的拐點(diǎn)受到國內(nèi)企業(yè)自有的紙漿生產(chǎn)產(chǎn)能的建設(shè)情況影響，擁有新增自產(chǎn)漿產(chǎn)能的企業(yè)盈利恢復(fù)的時間或更早。目前已知2023、2024年頭部紙廠均有自產(chǎn)漿的投產(chǎn)計(jì)劃，盈利情況取決于項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度。由于投產(chǎn)的項(xiàng)目來源主要是頭部紙廠，因此投產(chǎn)后也可能意味著頭部紙廠與小廠之間盈利能力的進(jìn)一步分化。

不過，據(jù)高琳琳介紹，紙漿上游企業(yè)盈利依然維持高位，較去年高點(diǎn)環(huán)比小幅回落。理論上說，高利潤刺激產(chǎn)能釋放，但由于原料木片供應(yīng)受限，在高利潤下紙漿特別是針葉漿供應(yīng)釋放有限。木片短缺主要是因?yàn)闅W美地區(qū)加大對俄羅斯出口貿(mào)易限制，全球木片纖維供應(yīng)面臨持續(xù)短缺風(fēng)險(xiǎn)，細(xì)分市場來看，硬木木片市場將面臨更大的缺口。需要注意的是，MAPA和UPM闊葉漿新產(chǎn)能在一季度或?qū)㈥懤m(xù)落地，心態(tài)面或影響闊葉漿價(jià)格，進(jìn)而影響針葉漿價(jià)格穩(wěn)定性。

“短期看，國內(nèi)紙廠開工率除木漿生活用紙外同比下降，或是出于春節(jié)備貨接近尾聲，紙廠陸續(xù)放假，因此短期國內(nèi)或出現(xiàn)庫存的波動，一定程度上抑制了紙漿主力合約的漲幅�！眳切�?lián)P說，但供應(yīng)端仍是當(dāng)前交易的主線，短期內(nèi)現(xiàn)貨偏緊的格局不會有較大改變。近期我國紙漿發(fā)運(yùn)占世界總紙漿發(fā)運(yùn)的比例升高，但世界紙漿2022年10月的發(fā)運(yùn)量環(huán)比下降14.13%，同比下降6.29%，因此占比上升的同時總量并未上升。這意味著短期我國的進(jìn)口量難有明顯增量，可流通現(xiàn)貨依然偏緊，現(xiàn)階段標(biāo)品供應(yīng)緊張的局面仍未被證偽，預(yù)期的供應(yīng)修復(fù)觀點(diǎn)可能會后移。

對于紙漿后市，高琳琳認(rèn)為，1月份春節(jié)期間下游紙廠將部分停機(jī)放假，但存在適當(dāng)補(bǔ)庫需求，多空博弈下，漿價(jià)或橫盤整理，寬幅振蕩。2月，上下游出貨需求恢復(fù)的背景下，價(jià)格或有松動。3月隨著原紙開工陸續(xù)提升，在采漿需求帶動下，漿價(jià)或有反彈。從月間結(jié)構(gòu)看，供應(yīng)緩釋的影響可能在2305合約上也不能完全體現(xiàn)，對9月的影響確定性或更強(qiáng)，5-9正套可以擇機(jī)嘗試。

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