硅谷銀行倒閉“蝴蝶效應(yīng)”：全球央行加息預(yù)期急劇降溫！

硅谷銀行倒閉一石激起千層浪。

隨著投資者大幅削減了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下周加息的押注，并尋求買入安全性更高的債券避險(xiǎn)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月13日，兩年期美債收益率自去年10月以來首次短暫跌破4%，一度暴跌60個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下1987年10月“黑色星期一”美股崩盤后的最大單日跌幅，10年期美債收益率下跌10.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.587%，歐洲各國(guó)國(guó)債收益率也普遍大跌。3月14日，各國(guó)國(guó)債收益率有所反彈。

在國(guó)債收益率暴跌背后，全球央行加息預(yù)期正急速降溫。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下周可能加息25個(gè)基點(diǎn)甚至?xí)和＜酉�，而不到一周前市�?chǎng)還預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息50個(gè)基點(diǎn)。此外，歐洲央行本周原本幾乎板上釘釘?shù)募酉?0個(gè)基點(diǎn)也變得懸念重重，市場(chǎng)還預(yù)計(jì)英國(guó)央行接下來可能只會(huì)再加息25個(gè)基點(diǎn)。

尚渤投資管理公司基金經(jīng)理兼董事總經(jīng)理王磊對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，盡管美國(guó)政府和央行已經(jīng)采取措施增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)銀行體系的信心，但市場(chǎng)會(huì)否快速穩(wěn)定下來還是未知之?dāng)?shù)。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)意識(shí)到緊縮周期開始對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，市場(chǎng)正重新評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行的加息預(yù)期。

面對(duì)硅谷銀行倒閉引發(fā)的一系列風(fēng)暴，美聯(lián)儲(chǔ)等央行的緊縮步伐不得不放緩。中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，硅谷銀行風(fēng)暴使得歐美央行在制定貨幣政策時(shí)面臨更多掣肘。之前歐美央行制定貨幣政策主要關(guān)注通脹走勢(shì)，年初通脹壓力再起，使得緊縮預(yù)期再度升溫，而目前金融體系存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力使央行對(duì)短期繼續(xù)加息更加謹(jǐn)慎。

銀行倒閉風(fēng)暴下央行出手

面對(duì)金融危機(jī)以來最大規(guī)模的銀行倒閉風(fēng)暴，美聯(lián)儲(chǔ)不得不將短期重點(diǎn)放在金融穩(wěn)定上，一方面需要繼續(xù)加息抑制通脹，另一方面也需要保護(hù)金融體系。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)采取了一些舉措緩解銀行壓力，推出了一項(xiàng)名為銀行定期融資計(jì)劃（Bank Term Funding Program，BTFP）的緊急融資工具，將向抵押美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)、抵押貸款支持證券（MBS）和其他合格資產(chǎn)的銀行提供最長(zhǎng)一年的貸款。美聯(lián)儲(chǔ)表示，BTFP的規(guī)模足夠大，能夠覆蓋所有未投保（高于25萬美）的存款。

對(duì)此，花旗集團(tuán)認(rèn)為，BTFP實(shí)質(zhì)上將在金融系統(tǒng)增加更多儲(chǔ)備金，幫助緩解融資壓力。從本質(zhì)上講，這可能被視為一種變相的量化寬松（QE）政策，盡管當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)仍處于緊縮周期。

雖然BTFP可能會(huì)在短期內(nèi)支持市場(chǎng)情緒，緩解無保險(xiǎn)的存款外流，但并不能保證銀行存款不會(huì)轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議工具（RRP）或其他大型銀行，因此風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

在王磊看來，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）公布的一系列救助政策受到歡迎，但尚未清楚這是否足以阻止“羊群行為”：企業(yè)蜂擁將存款轉(zhuǎn)移到更大的機(jī)構(gòu)，從而使地區(qū)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。

已經(jīng)公布的救助政策或許并不足以平息銀行倒閉風(fēng)暴，美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議大概率需要放緩緊縮步伐來提振信心。在美國(guó)地區(qū)銀行突然爆發(fā)的金融壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將進(jìn)行幅度較小的升息甚至?xí)和＞o縮行動(dòng)，留出更多時(shí)間來評(píng)估銀行體系是否會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步問題。

25個(gè)基點(diǎn)還是暫停加息？

面對(duì)銀行業(yè)面臨的巨大壓力，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策前景再生變數(shù)。不到一周前，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)作證時(shí)開啟了重新加快加息步伐的大門，上周美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議加息50個(gè)基點(diǎn)的概率一度飆升至80%，但這扇門如今已經(jīng)迅速關(guān)閉。

美聯(lián)儲(chǔ)鷹派政策弱化基本已成定局，接下來的關(guān)鍵在于，美聯(lián)儲(chǔ)3月究竟是加息25個(gè)基點(diǎn)還是直接暫停加息？

包括貝萊德、摩根大通在內(nèi)的不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管硅谷銀行爆雷引發(fā)了如此劇烈的沖擊，但美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)加息，至少在下周的會(huì)議上不會(huì)停止。

貝萊德表示，盡管銀行業(yè)的壓力正在削弱投資者信心，并收緊金融環(huán)境，但美聯(lián)儲(chǔ)將需要繼續(xù)加息，以抗擊猖獗的通脹�！拔覀冋J(rèn)為這次事件不會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)停止加息行動(dòng)，這與2008年的環(huán)境非常不同，彼時(shí)所有的貨幣政策杠桿都被用來支持經(jīng)濟(jì)�！�

也有華爾街大行給出了不同觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本月會(huì)暫時(shí)停止加息。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius表示，鑒于銀行體系所面臨的壓力，不再預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在3月22日的會(huì)議上宣布加息。不過，高盛仍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)5月、6月和7月將分別加息25個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)利率峰值預(yù)期為5.25%至5.5%。

如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，銀行體系負(fù)債端成本將繼續(xù)抬升，而收益率曲線倒掛將使金融機(jī)構(gòu)面臨更多賬面虧損，將使銀行體系壓力進(jìn)一步增加。目前美國(guó)金融體系風(fēng)險(xiǎn)仍在演化之中，風(fēng)險(xiǎn)尚未充分暴露，出于金融穩(wěn)定考慮，王有鑫預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在3月暫停加息，給市場(chǎng)更多喘息時(shí)間。

在王有鑫看來，在硅谷銀行風(fēng)暴沖擊下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步凸顯，避險(xiǎn)情緒升溫和經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)差，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，使得美債收益率快速回落，帶動(dòng)美指數(shù)下行。后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)演變尚不明朗，但可以確定的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行不可避免，美指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)波動(dòng)回調(diào)。

極端觀點(diǎn)甚至認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)本月可能會(huì)降息。野村分析師Aichi Amemiya表示，為了應(yīng)對(duì)迫在眉睫的金融風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在3月會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)并結(jié)束QT，此前野村曾預(yù)計(jì)加息50個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)徹底轉(zhuǎn)向嗎？

盡管美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了數(shù)十年未見的激進(jìn)加息，但此前美聯(lián)儲(chǔ)決策者普遍感覺，美聯(lián)儲(chǔ)政策并未對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大破壞，支出和就業(yè)增長(zhǎng)似乎沒有受到利率上升太大沖擊，對(duì)金融穩(wěn)定的威脅很小。

但近期的金融震蕩已經(jīng)讓各大央行的鷹派政策開始動(dòng)搖，牛津經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bob Schwartz認(rèn)為，雖然硅谷銀行風(fēng)暴對(duì)銀行系統(tǒng)造成系統(tǒng)性破壞的威脅很小，但引發(fā)了金融不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，很可能會(huì)鼓勵(lì)美聯(lián)儲(chǔ)在即將召開的會(huì)議上更加謹(jǐn)慎。

此外，美國(guó)通脹預(yù)期下行也在減弱美聯(lián)儲(chǔ)緊縮壓力。美東時(shí)間3月13日，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行公布的消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查顯示，受訪者預(yù)計(jì)一年后的通脹率將維持在4.2%，比1月份5%的預(yù)期顯著下降，創(chuàng)下2021年5月以來的最低水平。與此同時(shí)，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)三年后的預(yù)期通脹率穩(wěn)定在2.7%，與2020年10月的水平持平；五年后的預(yù)期通脹率達(dá)到2.6%，略高于1月份的2.5%。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)本月會(huì)議不會(huì)再那么鷹派，但本輪貨幣政策就此徹底轉(zhuǎn)向的概率不大。國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，美國(guó)銀行業(yè)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低，或有風(fēng)險(xiǎn)存在的中小銀行規(guī)模占比低、高存款保險(xiǎn)覆蓋下傳染性有限，硅谷銀行破產(chǎn)風(fēng)波倒逼美聯(lián)儲(chǔ)“政策轉(zhuǎn)向”的可能性不高。

王有鑫也強(qiáng)調(diào)，考慮到抑制通脹仍是美聯(lián)儲(chǔ)的主要政策目標(biāo)，談貨幣政策徹底轉(zhuǎn)向還為時(shí)尚早。美聯(lián)儲(chǔ)很有可能在5月繼續(xù)加息，6月和下半年是否會(huì)繼續(xù)加息可能需要視經(jīng)濟(jì)和通脹指標(biāo)變化而定。如果二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入負(fù)增長(zhǎng)，通脹加速回落，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)停止加息周期。如果通脹回落慢于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)繼續(xù)加息。

2022年全年，美聯(lián)儲(chǔ)只需要關(guān)注通脹目標(biāo)，但2023年，美聯(lián)儲(chǔ)更需要在最大就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和金融風(fēng)險(xiǎn)三者之間取得平衡，面臨的挑戰(zhàn)更大，趙偉預(yù)測(cè)，硅谷銀行破產(chǎn)事件或進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)聯(lián)邦基金利率定價(jià)的波動(dòng)性。

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